华龙证券股份有限公司王佳琪近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评报告：H1 业绩短期承压，产品高毛利与研发储备夯实长期竞争》，给予爱美客买入评级。

爱美客 ( 300896 )

事件：

2025 年 8 月 18 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025 上半年营业总收入为 12.99 亿元，同比下降 21.59%；归母净利润为 7.90 亿元，同比下降 29.57%。经营活动现金流净额因净利润下滑及营运资金变动同比下降 43.06%。

观点：

尽管业绩短期承压，高毛利产品与研发投入夯实长期竞争力。2025 年上半年，营业收入同比下降 21.59%，" 溶液类 " 与 " 凝胶类 " 核心注射产品收入均下滑超过 23%，显示市场需求或销售情况出现压力。尽管营业成本仅微增 1.2%，毛利率仍保持在 90% 以上高位，说明公司产品仍具备较强的盈利能力。财务费用上涨 121.63%，主要由于外币投资汇兑损失所致；研发投入大幅增长 24.47%，反映公司持续加大技术创新投入。整体来看，公司面临收入收缩和汇兑损失带来的盈利压力，但高毛利率和研发投入增加表明其产品与技术基础仍然坚实，需关注后续市场复苏与资金管理情况。

加速海外战略布局，持续提升公司核心竞争力。公司 3 月 10 日公告，控股子公司爱美客国际以 1.90 亿美元现金收购韩国 REGEN 公司 85% 股权。REGEN 是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类皮肤填充剂的企业，核心产品 AestheFill（面部）与 PowerFill（身体）已分别获得 35 与 23 个国家和地区注册。本次收购将加速公司国际化布局，整合研发、生产及销售资源，为业绩持续增长注入新动力。

研发转化底蕴深厚，产品管线布局广阔。公司依托高素质团队及省级研发平台，掌握固液渐变互穿交联等多类核心技术，2025 年上半年研发投入 1.57 亿元（占营收 12.05%），获授权专利 182 项。专利技术已应用于含 PVA 微球、利多卡因等多款首款商业化皮肤填充剂，并实现透明质酸钠、聚乳酸填充剂及 PPDO 埋植线产业化；目前正推进重组蛋白、多肽等生物药开发。公司现有 12 款Ⅲ类医疗器械，为机构提供差异化解决方案，并在研 A 型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液等产品，覆盖生物材料、制药与化药领域，持续支撑业务增长。

盈利预测及投资评级：考虑到行业竞争加剧，公司市场拓展及利润释放进度或有所放缓，我们下调 2025-2027 年收入至 27.23 亿元 /31.26 亿元 /35.48 亿元（前值 34.52 亿元 /39.63 亿元 /44.98 亿元）。归母净利润为 17.68 亿元 /19.52 亿元 /22.46 亿元（前值 21.35 亿元 /24.67 亿元 /28.40 亿元）。对应公司 2025 年 8 月 19 日股价 2025-2027 年 PE 分别为 31.0/28.1/24.4 倍。参考可比公司昊海生科、华熙生物、锦波生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）新品获批进度不及预期；2）市场竞争加剧；3）受宏观环境影响，终端需求疲软；4 ) 新品销售不及预期；5）政策及监管环境趋严。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 17.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 219.52。

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