民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉 , 范锡蒙近期对巴比食品进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：经营加速改善，盈利表现亮眼》，给予巴比食品买入评级。

巴比食品 ( 605338 )

事件：公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营业收入 8.4 亿元，同比 +9.3%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比 +18.1%；实现扣非净利润 1.0 亿元，同比 +15.3%。单季度看，25Q2 实现营业收入 4.7 亿元，同比 +13.5%；归母净利润 0.9 亿元，同比 +31.4%；扣非净利润 0.6 亿元，同比 +24.3%。

Q2 单店收入回正，闭店率环比持平。25Q2 公司特许加盟实现收入 3.5 亿元，同比 +10.5%，具体来看：1）拓店：截至 25Q2 末公司共 5685 家加盟门店，环比 Q1 末净增 41 家（增加 316 家，减少 275 家），其中巴比净增 47 家，非巴比净增 -6 家，巴比品牌实现单季度净开，闭店率短期仍延续 Q1 趋势；2）单店：经测算 Q2 单店收入实现小个位数增长，预计主因外卖大战贡献线上增量、公司主动优化调整，上半年公司加盟门店外卖实际到账平均单店收入实现同比增长近 40%。

团餐表现亮眼，大客户与零售业务协同突破。25Q2 公司团餐实现收入 1.1 亿元，同比 +26.2%，主因大客户与零售业务实现协同突破，其中去年新开拓的定制馅料上半年销售额约 3,000 万元，同比增长近 90%；零售业务亦有明显进展，25H1 盒马 / 美团小象 / 天猫销售额同比增长 187%+/ 近 90%/20%+，带动公司零售业务收入同比 +55%。25Q2 直营 / 其他分别实现收入 545/635 万元，同比 +14.1%/-4.4%。

成本下行盈利改善，Q2 扣非净利率同比 +1.2pcts。25Q2 公司毛利率为 28.2%，同比 +1.9pcts，主因猪肉的原料成本价格下行。费用方面，25Q2 四费同比 +0.2pcts，其中销售费用率 3.9%，同比 -0.5pcts，主因门店装修补贴、职工薪酬以及房租物业费用减少；管理费用率 6.9%，同比 +0.09pcts；研发费用率 0.6%，同比 -0.1pcts；财务费用率 -1.2%，同比 +0.8pcts。25Q2 实现归母净利率 20.3%，同比 +2.8pcts；扣非净利率 13.4%，同比 +1.2pcts。

投资建议：公司内生 + 外延有序推进全国化门店布局，25 年内生毛开千店目标有序推进，外延上公司成功与浙江知名包点连锁品牌 " 馒乡人 " 达成战略投资合作，并于 2025 年 7 月 1 日圆满完成馒乡人旗下约 250 家加盟门店的供应链切换事宜，有望进一步提升产能利用率、并表贡献增量；Q3 外卖平台补贴延续 + 巴比堂食新店型落地下单店有望进一步改善；团餐方面在客户渠道开发深耕广拓下有望延续双位数增势。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 19.0/21.2/22.9 亿元，同比 +13.6%/11.6%/8.1%；归母净利润分别为 2.9/3.2/3.5 亿元，同比 +4.5%/10.4%/8.6%，当前股价对应 P/E 分别为 19/17/15x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

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