东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对弘元绿能进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：25H1 同比减亏，H2 反内卷下有望改善》，给予弘元绿能买入评级。

弘元绿能 ( 603185 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年中报，实现营收 32.29 亿元，同比 -19.52%；实现归母净利润 -2.97 亿；扣非净利润 -3.56 亿元。其中 25Q2 营收 15.72 亿元，同比 -13.7%；归母净利润 -2.35 亿；扣非净利润 -2.616 亿元，同比减亏。

出货保持稳定、整体亏损可控：我们预计公司 25Q2 硅料出货约 1-1.5 万吨，测算整体有所亏损；硅片出货约 7-7.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；电池出货约 2.5-3.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；组件出货约 1-1.5GW，测算单瓦略亏（不含减值）；受价格波动影响，Q2 整体减值约 0.9 亿，预计主要价格波动下的存货跌价。我们预计公司 Q3 出货有望持平略增；若产业价格保持当前趋势，Q3 或有望改善。

公司全产业超一体化布局、反内卷价格修复下或具备弹性：截止 25H1，公司形成 4 环节超一体化产能：硅料 7.5 万吨 / 硅片 55GW/ 电池 26GW/ 组件 13GW，各环节成本效率指标优秀：硅料现金成本 2.8 万 / 吨、硅片非硅 4 分 +、电池非硅 0.14，电池入库效率 25.45%；组件端自建弘元光能组件品牌，重点发力国内市场。尚德为老牌组件厂，具备海外渠道及品牌优势，随公司介入托管 + 后期或有望参与重组，有望拓展海外市场，强化组件一体化布局。光伏供给侧关切持续增强，公司或具备价格盈利弹性。

费用管控成效显著、经营现金环比转正：截止 Q2 公司在手现金 43 亿、环降约 9 亿，负债率 56.37%。25H1 期间费用 4.66 亿元，同比 -19.7%，主要系公司积极降本增效，合理降低费用支出所致；其中 Q2 费用 2.6 亿，同环比 -4.2%/26.3%；25H1 经营现金流净额约 -3.76 亿，去年同期 1.12 亿元，主要系本期银票等业务保证金净支出增加，上年同期收到增值税留抵进项税额退税等综合影响所致，其中 Q2 经营现金净额约 2.13 亿元，环比转正。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.2/4.4/14.0 亿元，同比 +100.64%/+2436.33%/+222.27%，对应 PE 分别为 810/32/10 倍。考虑公司业务在反内卷价格修复下有望改善，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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