证券之星 吴凡

近期，快消行业巨头联合利华披露了 2025 年上半年业绩单，公司实现总营收 301 亿欧元，同比下滑 3.2%，其中受汇率不利因素影响为 -4% 及净资产处置影响为 -2.5%；实现基础营业利润为 58 亿欧元，同比下降 4.8%，净利润为 38 亿欧元，同比下降 5.1%。

分业务板块看，今年上半年，联合利华五大业务板块中，仅有冰激凌业务实现 0.2% 的微增，其余四大板块均呈现不同程度的收入下滑。证券之星了解到，联合利华旗下拥有和路雪、梦龙、可爱多等众多冰激凌品牌，但该板块自 2022 年起业绩增速显著放缓，联合利华于 2024 年 3 月宣布剥离冰激凌业务，财报显示，预计将于今年 11 月中旬分拆，与此同时，受各品类市场持续疲软影响，联合利华来自中国市场的基础销售额下降了个位数。

美容与健康业务出现负增长

2022 初，联合利华对组织架构进行了新的调整，新组织架构划分为五大业务部门——美容与健康、个人护理、家庭护理、营养品和冰激凌。不过从今年上半年财报来看，除冰激凌业务外，其余四大业务均较上年同期经营承压。

证券之星了解到，美容与健康是联合利华的重要收入来源，为集团贡献超两成的营收。2024 年，美容与健康业务呈现强劲的增长态势，营收达到 132 亿欧元，同比增长 5.5%，这一增长主要得益于板块旗下三大业务的良好表现——头皮护理业务、护肤品业务以及高端美妆业务，三者不同程度的增长构成了拉动该板块收入上升的 " 三驾马车 "。

然而在今年上半年，上述三大细分业务的表现承压明显，导致美容与健康较上年同期出现负增长。具体来看，上半年联合利华美容与健康业务的基本销售额增长 3.7%，其中销量增长 1.7%，价格增长 2.0%，这一增长势头主要由健康领域业务拉动。但该业务整体收入却较上年同期下滑 0.8% 至 65 亿欧元，主要受美容领域的增长疲软的影响。

从细分业务表现看，联合利华护发业务整体销量在上半年下降，虽然多芬 ( Dove ) 的增长率达到了中个位数，但旗下清扬 ( Clear ) 品牌在中国市场销售表现不佳，炫诗 ( TRESemm é ) 的销量同样也出现了下降，拉低了护发业务的整体表现。

核心护肤业务方面，不同品牌的表现呈现差异化，尽管凡士林和多芬在今年上半年实现了两位数的增长，然而其增长表现被中国和印度尼西亚的下降部分所抵消，导致联合利华的核心护肤业务仅实现了低个位数的增长。

高端美妆业务也没有为联合利华带来超预期的业绩表现。今年上半年，高端美妆市场环境整体承压、需求疲软。Hourglass、Tatcha 和 K18 继续实现两位数增长，不过宝拉珍选 ( Paula'sChoice ) 和德美乐嘉 ( Dermalogica ) 则出现了业绩下降，成为拖累因素。

中国市场表现不佳

其他业务板块中，个人护理、家庭护理以及食品业务上半年分别实现营收 65 亿欧元、59 亿欧元和 66 亿欧元，各自较上年同期下降 5.9%、6.7% 和 1.8%。证券之星发现，联合利华各业务板块承压的原因之一，系部分产品在中国的表现不佳，甚至出现下滑。

2024 年，亚太非地区作为联合利华的第一大市场，收入占比达到 42.8%，但整体营收较上年同期下滑 0.9% 至 260 亿欧元，其中中国市场业绩下滑中个位数。而在今年上半年，来自亚太非地区的收入达到 128 亿欧元，收入占比达到 43%，然而其产品在中国市场销售额下滑的颓势依旧未能扭转，联合利华称，中国基础销售额下降了低个位数。

2023 年 7 月起担任联合利华首席执行官，并于今年 2 月卸任的司马翰 ( HeinSchumacher ) 曾谈及对中国市场的观察：" 中国仍是全球最具潜力的市场，但增长逻辑已从‘规模扩张’转向‘价值深耕’。"

在市场策略调整上，联合利华正在加强投资组合的高端化，并转变市场营销方式。例如联合利华旗下高端美妆品牌动作不断，Hourglass 近些年持续扩张中国线下渠道，2024 年 12 月在苏州仁恒仓街商业广场开设全国首家旗舰店，今年 1 月又在上海开设了首场 " 纯素之红 " 主题展；另一护肤品牌德美乐嘉在 2024 年同样加大营销宣传、产品创新、渠道拓展等力度。

不过中国美妆与健康市场竞争日趋激烈，本土品牌凭借对消费者需求的精准把握和快速响应能力持续抢占份额，联合利华旗下部分品牌在产品差异化和本土化创新上仍需提速；另一方面，大众消费市场的复苏节奏不及预期，基础品类的价格敏感度上升，也对其整体业绩构成压力。其产品在中国市场的表现何时复苏还有待市场检验。

相较之下，冰激凌业务是上半年联合利华唯一实现收入正增长的业务，实现营收 46 亿欧元，同比微增 0.2%。不过冰激凌业务并不在联合利华未来的核心业务板块规划中。

证券之星了解到，由于冰激凌业务近年销量增长乏力，联合利华于 2024 年 3 月宣布启动冰激凌业务分拆计划，计划在 2025 年底前完成分拆，这一决策是联合利华增长行动计划 ( GAP ) 的核心组成部分，旨在通过业务聚焦优化资源配置，使集团更专注于剩余四大核心业务。

财报显示，冰激凌业务预计于今年 11 月中旬分拆。不过，在消费需求疲软的大环境下，剥离唯一正增长的业务板块，也可能让集团短期内失去一个重要的业绩缓冲点。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )