中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 韩勉近期对顾家家居进行研究并发布了研究报告《量质齐升，业绩延续 Q1 亮眼表现》，给予顾家家居买入评级。

顾家家居 ( 603816 )

事件：公司发布 2025 年中报，25H1 公司实现营业收入 98.01 亿元，同比 +10%；归母净利润 10.21 亿元，同比 +13.9%。其中 25Q2 实现营业收入 48.87 亿元，同比 +7.2%；归母净利润 5.01 亿元，同比 +5.4%。

内销企稳，外贸高增，零售转型成效显著。25H1 公司境内 / 境外分别实现营收 52.2/42.6 亿元，同比 +10.7%/9.6%。内贸方面，公司坚持 " 一个顾家品牌为主体，一体化整家业务突破和软体品类运营创新双线并进 " 的一体两翼、双核发展战略核心，深度融合软体和新品类与整家战略，全品类布局日益完善，对零售终端的管控力持续加强，在下游需求承压背景下，顾家品牌与独立品牌均实现多月连续增长，业绩逆势扩张；外贸方面，持续推动全球化产能布局，并通过跨境电商和自主品牌 OBM 业务开拓新增长极，KUKAHOME 上半年新开门店 15 家至 43 家，品牌力持续提升。

全品类布局日益完善，带动业绩结构性增长。25H1 公司沙发 / 卧室产品 / 集成产品 / 定制家具分别实现营收 56.7/16.9/11.6/5.5 亿元，同比 +14.7%/10.4%/-8.2%/+12.6%。在 " 综合家居零售运营商 " 的目标引领下，公司持续完善家居品类布局，软体产品涵盖沙发、床、床垫、餐桌椅、配套品等，同时拥有橱柜、衣柜、木门及护墙板等定制品类。7 月发布一体化整家 3.0, 实现 " 六位一体 " 的全面升级。报告期内，公司功能沙发实现良性成长，功能品类零售同比 +50%；床垫品类快速起量，"1 号垫系列 " 零售同比 +50%；定制品类亦保持增长态势，报告期内定制零售订单同比 +13%，其中整装渠道定制品类同比增长超 60%。全品类、多元渠道布局下，公司产品力持续改善，运营效率稳步提升，收入结构持续优化。

业绩增速亮眼，盈利能力稳健。25H1 公司毛利率 32.9%，同比 -0.1pct，其中家具制造行业毛利率同比 +1.3pct；管理费用率和销售费用率分别为 1.7%/16.6%，同比分别 -0.7pct/-0.4pct。25H1 公司净利率 10.4%，同比 +0.4pct；其中单 25Q2 净利率 10.3%，同比 -0.2pct。

投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，全品类布局日益完善、渠道改革红利逐步显现。预计公司 2025 / 2026 / 2027 年 EPS 分别为 2.34 / 2.59 / 2.85 元，8 月 22 日收盘价 28.7 元对应 PE 为 12X / 11X / 10X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.92。

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