东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩符合预期，新央企开启新征程》，给予长安汽车买入评级。

长安汽车 ( 000625 )

投资要点

公司公告：公司披露 2025 年半年报，2025Q2 实现营收 385.3 亿元，同环比分别 -2.9%/+12.8%，归母净利润 9.4 亿元，同环比分别 -43.9%/-30.6%，扣非后归母净利润 6.9 亿元，同环比分别 -34.4%/-11.5%。2025Q2 业绩符合我们预期。

Q2 业绩符合预期，销售费用率提升明显。1）营收层面：销量维度，公司 25Q2 实现并表销量 41.6 万台，同环比 -4.1%/-16.5%；折算 Q2 并表单车均价 9.3 万元，同环比分别 +1.2%/+35.0%。2）毛利率层面：公司 Q2 毛利率为 15.2%，同环比分别 +2.0/+1.3pct，同环均改善，Q2 确认采购降本金额环比 Q1 提升显著。3）费用率层面：公司 Q2 销管研费用率分别 7.0%/3.1%/4.6%，同比分别 +4.4/+0.2/+1.2pct，环比分别 +2.0/+0.1/+0.2pct。销售费用率同环比提升较多的原因为 Q2S9 等新车上市较多，相应营销支出加大，同时 Q2 终端价格竞争激烈。Q2 财务费用为 -8.8 亿元，主要来自汇兑贡献。4）投资收益层面：公司 Q2 投资收益为 0.4 亿元，同环比均下滑。5）最终公司 Q2 实现归母净利润 9.4 亿元，同环比分别 -43.9%/-30.6%。

新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025 年 7 月 29 日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，" 香格里拉 " 计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现 " 电芯组装 - 电池封装 - 整车装配 " 的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，" 海纳百川 " 计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司销售费用率提升明显，我们下调公司 2025/2026/2027 年归母净利润至 65.4/84.4/103.0 亿元（原为 87/95/109 亿元），对应 PE 分别为 19/15/12 倍。考虑公司深蓝 / 阿维塔 / 启源三大品牌向上，智能化 / 全球化持续推进，我们仍维持长安汽车 " 买入 " 评级。

风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.49。

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