中国银河证券股份有限公司杨策 , 刘立思 , 陆思源 , 何伟近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《汽车热管理高增，盈利能力改善》，给予盾安环境买入评级。

盾安环境 ( 002011 )

业绩表现稳健，汽车热管理收入高速增长：公司实现营业总收入 67.29 亿，同比 +6.05%；实现归母净利润 5.35 亿，同比 +12.94%；扣非后归母净利润为 5.17 亿，同比 +11.04%。其中，汽车热管理收入 4.81 亿元，同比增长 81.84%，公司在技术和产品性能上领先市场，已成为比亚迪、上汽、吉利、长安、奇瑞、广汽等国内知名主机厂供应商，在手定点订单超 150 亿，有望持续贡献增量。

以旧换新政策支撑空调产销景气，公司制冷零部件基本盘稳固：1）2025H1 制冷空调零部件实现营收 54.12 亿元，同比增长 8.8%，毛利率 17.78%，同比小幅下滑 0.66 个百分点。2）根据产业在线数据，2025 年上半年中国家用空调总产量同比增长 6.91%；总销量同比增长 8.30%；其中内销同比增长 8.97%，出口同比增长 7.52%。公司作为行业领先的制冷空调阀零部件供应商，收入增长与行业景气相匹配。3）后续几个月空调内销预计将有压力，以旧换新政策力度支撑力度减弱，且未来还将面临去年同期的高基数影响，产业在线数据，8、9、10 月空调内销排产量较去年出货实绩分别 -11.9%、-7.7%、-4.7%，下半年空调景气度下降。

制冷设备业务短期承压，储能液冷技术优势未来或将在数据中心领域复用：受大型公建项目减少等宏观环境影响，制冷设备业务短期承压，上半年制冷设备收入 4.83 亿，同比下滑 31.43%，毛利率同比下降了 2.69 个百分点。面对市场竞争加剧，公司积极调整发展战略，聚焦冷链建设、储能、核电等政策强驱动领域，深度绑定政策红利释放的增量市场。储能热管理方面，公司液冷机组应用于储能领域已取得良好进展，已成功获取行业前十客户订单，其中比亚迪、宁德时代（换电）、国轩高科等头部储能客户已进入批量供货，随着国内外数据中心建设发展，公司在储能热管理领域技术优势有望实现复用。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 141.17/156.14/170.03 亿元，同比 +11.3%/+10.6%/+8.9%；归母净利润 11.49/13.40/15.12 亿元，同比 +9.9%/+16.6%+12.8%；EPS 分别为 1.08/1.26/1.52 元；当前股价对应 PE 分别为 12.31/10.55/9.35 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：制冷设备增长不及预期风险；新能源车热管理竞争加剧的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.02。

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