开源证券股份有限公司余汝意 , 石启正近期对开立医疗进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025H1 业绩承压，看好后续业绩修复》，给予开立医疗买入评级。

开立医疗 ( 300633 )

2025H1 业绩短期承压，整体招采趋势向好，维持 " 买入 " 评级

公司 2025H1 实现营收 9.64 亿元（-4.78%，同比，下同），归母净利润 0.47 亿元（-72.43%），其中单 Q2 实现营收 5.34 亿元（+0.17%），归母净利润 0.39 亿元（-44.65%），主要系招采复苏但收入确认滞后、库存处于高位、新产线投入较大和持续加码研发和销售投入。分费用，销售费用率 31.63%（+3.26pct），管理费用率 7.11%（+0.91pct），研发费用率 25.31%（+4.36pct）。主营业务毛利率 62.08%（-5.35pct），净利率 4.88%（-11.96pct）。分产品，彩超收入 5.50 亿元（-9.87%），毛利率 57.31%（-3.34pct）；内窥镜及镜下治疗器具收入 3.88 亿（+0.08%），毛利率 67.93%（-4.17pct），毛利率下降主要系集采价格承压、销售结构变动及 IVUS 未形成规模效益。考虑到招采收入确认滞后、新产线及研发销售投入较高，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.22/4.44/5.64 亿元 ( 原值为 3.78/4.72/5.92 亿元 ) ，EPS 分别为 0.74/1.03/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 45.9/33.2/26.2 倍，但公司招标数据向好，凭借公司产品线优势及渠道扩展，2025H2 有望迎来业绩拐点，因此维持 " 买入 " 评级。

研发创新丰富产品管线，内窥镜 + 超声业务双轮驱动，IVUS 业绩快速释放公司注重研发，产品矩阵不断丰富。超声：公司超高端彩超 S80/P80 系列持续装机上量，高端便携 X11 和 E11 系列，填补了公司高端便携的空白，整体性能及临床评价处于领先地位。消化与呼吸内科：2025 年发布 iEndo 系列 4K 智慧内镜平台 HD-650 首次搭载超分辨成像，内镜图像清晰度及操控体验全面提升；并推出的 EB-6P17、EB-6P22 两款细径化电子支气管镜，针对更深的支气管肺段进行疾病诊疗；微创外科：2025 年发布 SV-M4K200 平台，支持 4K 三维白光 - 荧光融合成像及多源视频信号融合成像，公司不断丰富硬式内窥镜镜体、电子软镜、微创外科配套产品系列，有望推动微创外科业务快速增长；心血管介入：IVUS 血管内超声导管通过集采加速入院，业绩有望快速释放。

国内高端市场加速渗透，海外本地化深耕助力新品拓围

2025H1 国内收入 4.95 亿（-9.17%），彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持高速增长；4K 荧光硬镜和微创外科配套产品、血管内超声和兽用超声等重磅产品或成为公司新的业绩增长动能。海外收入 4.69 亿（+0.33%），通过本地化深耕和学术赋能，实现业务突破与市场拓展。

风险提示：产品推广不及预期；原材料出现减值；集采政策影响毛利率。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 27.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 48.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.65。

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