中邮证券有限责任公司吴文吉 , 万玮近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《碳化硅主驱模块加速放量，业绩稳定增长》，给予士兰微增持评级。

士兰微 ( 600460 )

事件

公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 63.36 亿元，同比增长 20.14%；实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1162.42%。

投资要点

高门槛市场持续拓展，收入稳健增长。公司持续推出富有竞争力的产品，加大对大型白电、汽车、新能源、工业、通讯和算力等高门槛市场的拓展力度，上半年实现营业收入 63.36 亿元，同比增长 20.14%。另一方面，公司通过积极扩大产出，子公司士兰集成 5、6 寸芯片生产线、子公司士兰集昕 8 寸芯片生产线、重要参股企业士兰集科 12 寸芯片生产线均保持满负荷生产，盈利水平进一步改善，子公司成都士兰（包括成都集佳）功率模块和功率器件封装生产线积极扩大产出，上半年实现归母净利润 2.65 亿元，同比增长 1162.42%。

多款产品出货量加快，集成电路业务同比增长约 26%。上半年公司推出的电源管理芯片在汽车、大型白电、服务器、高端消费电子等客户端测试或已导入量产；32 位 MCU 营收同比增长约 60%，与公司丰富的功率器件、IPM 模块一起为白电及工业客户提供一站式服务；IPM 模块在变频空调等白电整机上出货超过 1.23 亿颗，目前加快拓展车用市场，预计今后公司 IPM 模块的出货量还将保持较快增长；MEMS 传感器产品营收同比增加 10%，IMU 已接获多家国内智能手机厂商批量订单，上半年该传感器出货量增加了 2 倍以上，公司已在士兰集昕 8 寸线上加大 MEMS 传感器芯片制造能力的投入，预计 2025 年下半年惯性传感器产品的营收将大幅增长。

第Ⅳ代 SiC 功率模块即将上量，8 寸碳化硅年底通线。2025 年上半年，公司功率半导体和分立器件产品的营业收入达到 30.08 亿元，同比增长约 25%，其中应用于汽车、光伏的 IGBT 和 SiC（模块、器件）的营收同比增长 80% 以上。在 IGBT 方面，公司应用于汽车主驱的 IGBT 和 FRD 芯片已在国内外多家模块封装厂批量销售，并在进一步拓展客户和持续放量过程中，上半年公司 8 寸线、12 寸线 IGBT 芯片产能已满载，已安排技改资金进一步提升 12 寸线 IGBT 芯片产能。碳化硅方面，公司Ⅱ代 SiC-MOSFET 芯片生产的电动汽车主电机驱动模块出货量累计达 2 万颗，客户端反映良好，客户数量已持续增加，第Ⅳ代 SiC 模块已送客户评测，基于第Ⅳ代 SiC 芯片的功率模块 2025 年芯片与

下半年将会上量，目前士兰明镓已形成月产 10,000 片 6 寸 SiC-MOSFET 芯片的生产能力，6 月底士兰集宏已实现首台工艺设备搬入，预计今年四季度将实现 8 寸 SiC 大线通线。

持续优化 LED 业务产品结构，经营性亏损有望降低。上半年，公司发光二极管产品的营收为 3.46 亿元，同比减少约 17%，其中子公司士兰明镓完成了 LED 芯片生产线资源的整合，产能利用率已提高到 90%，芯片累计出货量较去年同期增长 46%，并随着植物照明、安防监控、mini 显示屏芯片等上量，产品结构进一步优化，下半年士兰明镓将进一步加强成本控制，提高投入产出效率，降低经营性亏损；子公司美卡乐因出口订单减少、国内市场竞争加剧，营收同比减少约 30%，但美卡乐通过提质降本，保持了生产经营的基本稳定，下半年，美卡乐将充分发挥倒装产品优势，积极扩大市场份额，全年有望实现盈利。

投资建议：

我们预计公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 134.8/160.0/188.1 亿元，归母净利润分别为 6.2/8.7/11.8 亿元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：

市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险，产能扩张不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 12.12%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 81.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.73。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。