民生证券股份有限公司解慧新近期对潮宏基进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：业绩高增，持续破圈》，给予潮宏基买入评级。

潮宏基 ( 002345 )

事件：潮宏基发布 2025 年半年报。25H1，实现收入 41.02 亿元，同比 +19.54%，归母净利润为 3.31 亿元，同比 +44.34%，扣非归母净利润为 3.30 亿元，同比 +46.14%；25Q2，收入 18.50 亿元，同比 +13.13%，归母净利润为 1.42 亿元，同比 +44.29%，扣非归母净利润为 1.42 亿元，同比 +46.10%。25 年半年度利润分配方案为：以总股本 8.89 亿股为基数，每 10 股派发现金 1 元（含税），共计派发现金股利 8885.13 万元（含税）。

珠宝和黄金产品增速亮眼，加盟高增。1）分产品看：25H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务分别收入为 19.90/18.31/1.23/1.23 亿元，同比 +20.33%/+23.95%/-17.43%/-0.45%。2）分渠道看：25H1 公司直营净关店 37 家，加盟净开店 68 家，自营、加盟代理、批发收入分别为 11.72/22.44/1.01 亿元，同比 +4.75%/+36.24%/97.10%。25H1 第三方平台收入 6.15 亿元，占总收入的 12.48%，其中，天猫平台收入 2.40 亿元，占总收入 5.85%；京东平台收入 1.61 亿元，占总收入 3.93%。

25H1 毛利率为 23.81%，归母净利率同比 +1.39pct。1）毛利率方面：

25H1，毛利率为 23.81%，同比 -0.34pct。其中，时尚珠宝产品和传统黄金产品毛利率分别为 27.43%/12.78%，同比 -0.19pct/+3.01pct，网络销售毛利率为 24.38%，同比 +1.68pct。25Q2，毛利率为 24.88%，同比 +1.57pct。2）费用率方面：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为 9.27%/1.56%/1.08% 分别同比 -2.09pct/-0.36pct/+0.24pct。25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率为 9.88%/1.88%/1.15%，分别同比 -2.19pct/+0.09pct/-0.27pct。3）净利率方面：25H1，归母净利率为 8.08%，同比 +1.39pct，扣非归母净利率 8.03%，同比 +1.46pct；25Q2，归母净利率为 7.70%，同比 +1.66pct，扣非归母净利率 7.65%，同比 +1.73pct。

产品创新彰显活力，渠道拓展及出海稳步推进。25H1 公司增加 " 东方美学 " 特色黄金产品线，依托 " 臻金 · 梵华 "" 黄财神 " 等产品打造热门款，并且成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊 IP 授权系列，持续深化 " 年轻化 IP 心智战略 "。渠道方面，25 年上半年公司新增 72 家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港 Umall 商场开设 2 家门店。同时，第三方线上平台门店调整效果斐然，负责线上销售的子公司 25H1 净利润同比增长 70.64%。

投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计 25-27 年公司归母净利润分别为 5.0/6.0/7.0 亿元，同比增速分别为 +155.0%/20.6%/17.0%，对应 PE 分别为 27X/23X/19X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品销售不及预期，渠道拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.97。

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