东海证券股份有限公司杜永宏 , 付婷近期对特宝生物进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：业绩持续高增长，积极拓展创新技术平台》，给予特宝生物买入评级。

特宝生物 ( 688278 )

投资要点

公司业绩持续高增长。2025H1，公司实现营业收入 15.11 亿元（+26.96%）、归母净利润 4.28 亿元（+40.60%）、扣非净利润 4.31 亿元（+30.68%）。其中 Q2 单季实现收入 8.37 亿元（+29.91%），归母净利润 2.46 亿元（+40.01%）。随着乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，接受公司核心产品派格宾治疗的患者持续增加，带来收入端稳步增长。2025 年上半年公司销售毛利率为 92.98%（-0.38pp），销售净利率为 28.33%（+2.75pp）；从期间费用上看，销售费用率为 39.65%，同比下降 2.35pp；管理费用率为 9.29%，同比下降 0.75pp；研发费用率为 11.57%，同比上升 2.00pp。公司销售费用率持续改善，盈利能力持续提升，业绩表现优秀。

派格宾持续放量，深耕乙肝临床治愈。派格宾新增慢乙肝临床治愈适应症目前处于技术审评阶段。派格宾是慢性乙型肝炎抗病毒治疗的一线用药，公司持续参与支持包括 " 珠峰 " 和 " 绿洲 " 等一系列公益或科研项目，乙肝临床治愈从优势人群逐步拓展全人群。截至 2025 年 5 月底，珠峰项目已实现 10240 例临床治愈患者，随着产品在乙肝临床治愈和降低乙肝相关肝癌发生风险的临床研究与实践的广泛应用，派格宾进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，市场渗透率有望进一步提高。

长效生长激素获批上市，积极拓展新技术平台。2025H1，公司研发投入 2.02 亿元（+48.77%），研发项目顺利推进，2025 年 5 月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗 3 岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，采用全球独创的 Y 型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低，目前公司正在加速推进入院，年底有望参加国谈；重组人促红素正在开展 III 期临床研究申请相关准备工作；人干扰素 α 2b 喷雾剂、ACT300 项目完成 I 期临床研究，AK0706、ACT500 处于 I 期临床研究。目前公司已建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选及优化 3 大核心技术平台，公司通过全资子公司伯赛基因收购基因治疗公司九天生物的部分资产，布局腺相关病毒（AAV）技术平台。

投资建议：公司核心产品持续放量，新产品上市有望贡献增量，结合公司已披露财务报表，我们小幅上调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营收 37.34 亿元、49.60 亿元、63.64 亿元，实现归母净利润 10.92 亿元、14.56 亿元、18.83 亿元，对应 EPS 分别为 2.68/3.58/4.63，对应 PE 分别为 31.78/23.83/18.43 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家。

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