如果买入的银行股价格小于银行的每股净资产，其差价部分可以计入险资当年的利润。2023 年至 2024 年我国银行股的价格普遍低于净资产，有些银行股的价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入银行股可以获得 100% 的账面盈利。

作者 |   林汉垚 张欣

编辑 | 周炎炎

新媒体编辑 | 实习生 宋语菡

近期 A 股市场表现强劲，在 8 月 22 日上证指数突破 10 年新高后，8 月 25 日三大股指又集体跳空高开。

随着 A 股逐步走出 " 慢牛 " 行情，银行股也逐渐筑底，并稳步上涨。今年以来，42 家上市银行全部实现股价上涨。截至 8 月 25 日收盘，25 家银行年内股价涨幅超 10%，9 家银行涨幅超 20%，其中农业银行、浦发银行等龙头涨幅超 40%。

市场普遍认为，银行股上涨受多路中长期资金入市推动。监管层连续出台政策引导保险、社保、年金等长线资金加大权益投资，而银行股高股息、低估值的特点高度契合其配置需求。

值得注意的是，保险新会计准则的实施使险资通过权益法在账面上确认收益的空间扩大，直接推动险企年内 14 次举牌银行股。券商研报分析指出，险资增量空间依然广阔，有望持续驱动银行板块估值修复。

多路中长期资金助力银行股上涨

最近一段时间，A 股市场表现亮眼。

8 月 22 日收盘，上证指数报 3825.76 点，刷新 10 年新高，上涨 1.45%。8 月 25 日，A 股三大股指又集体跳空高开。其中，上证指数涨 0.59% 报 3848.16 点，深成指数涨 1.03% 报 12291.12 点，创业板指数涨 1.41% 报 2720.28 点。

市场情绪的升温离不开金融板块的集体发力，而其中银行股的表现尤为亮眼，目前上市银行占了 A 股市值十强的一半席位。今年以来，银行板块依然涨势喜人。Wind 数据显示，截至 8 月 25 日收盘，申万银行指数从 2024 年初的 2886.65 点涨至 4389.83 点，年内最高触及 4708.13 点。其中，农业银行（+42.07%）、浦发银行（+40.48%）、青岛银行（+32.97%）等个股涨幅居前。

此外，农业银行、邮储银行均在 8 月 21 日创历史新高，在当日盘中，农业银行股价最高达 7.31 元，邮储银行股价最高达 6.30 元。

市场观点普遍认为，银行股上涨除了市场自然的资金回流外，更得益于监管层持续释放 " 引导中长期资金入市 " 的政策红利，为板块带来持续的资金流入。

具体来看，2024 年 9 月，中央金融办和中国证监会发布《关于推动中长期资金入市的指导意见》，首次系统提出中长期资金入市的整体框架，包括优化保险、社保、年金等资金的考核机制和投资比例，强调 " 长钱长投 "。

2025 年 1 月，中央金融办、中国证监会、财政部等多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。

后续监管部门又出台多项政策持续加码，形成政策组合拳，切实推动各类中长期资金提升权益资产投资比例。

在低利率和 " 资产荒 " 背景下，叠加多轮政策的持续推动，险资、公募等中长期资金加速流入市场，使得银行股高股息、低估值、类固收的优势凸显，颇受各类中长期资金青睐。

Wind 数据显示，截至今年二季度末，公募基金对银行股的持仓总市值达 2053.69 亿元，环比上涨约 27%。

更值得注意的是保险资金对银行股的热衷。从持仓市值来看，今年一季度末，保险资金重仓前三大行业为非银金融（包括自持）、银行、公用事业，分别持仓 7379.80 亿元、3924.00 亿元、416.46 亿元。其中，险资对非银金融、公用事业的持仓市值分别较上期减少 856.40 亿元、24.38 亿元，而对银行的持仓市值则逆势增长，较上期增加 126.38 亿元。

保险新会计准则或为上涨主因

虽然银行板块上涨受多重因素影响，但中国社会科学院金融研究所资本市场研究室研究员、国务院参事尹中立指出，银行股上涨的真正原因是新会计准则的实施。

在尹中立看来，银行股的走势与市场总体走势不一致，但其股价上涨与新会计准则实施时间高度吻合。

在新会计准则实施方面，中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险 4 家上市保险企业 2023 年 1 月 1 日起同时采用新保险合同准则和新金融工具准则。中国平安则率先于 2018 年执行新金融工具准则，2023 年执行新保险合同准则。按财政部要求，2026 年 1 月 1 日，所有保险公司都将执行新保险合同会计准则。

尹中立指出，2023 年初至 2025 年 6 月底，银行股持续 10 个季度上涨，银行股指数累计上涨超过 90%。其中工商银行股价从 3.6 元上涨到 7.6 元，涨幅为 111%，农业银行、中国银行、建设银行的涨幅类似。而同期上证指数上涨 13%，沪深 300 指数上涨 3%。

据本报记者综合了解，新会计准则核心变化体现在两方面：一是 2017 年实施的 " 新金融工具准则 "（IFRS9），要求股票资产在 FVTPL（公允价值变动计入当期损益）与 FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益）中二选一；二是 2020 年发布的 " 新保险合同准则 "（IFRS17），全面对接国际会计规则。

尹中立表示，按照 FVOCI 资产，长期股权投资的核算方法有成本法和权益法两种。权益法之下，无论被投企业是否分红，投资方都可以根据持股比例确认投资收益和其他综合收益，同时调整长期股权投资的账面价值。在具体实施过程中，计入长期股权投资的前提条件是要对被投资单位实施控制和重大影响，在国际通行保险行业的规则中，持有 20% 的股权可以认为是实施控制和重大影响。该规则在我国的执行过程中将持股比例标准大幅度降低，只要持股超过 5%（达到举牌标准）就视同实施控制和重大影响。

或将驱动银行板块估值持续修复

险资的投资动作可以直接印证上述逻辑。

今年以来，险资的投资风格整体偏爱大市值、高股息、低波动资产，通常都会选择具有稳定经营业绩、高分红率和良好成长性的公司，银行股因此成核心配置方向。

据 21 世纪经济报道记者统计，截至 8 月 25 日，年内险资举牌已达 30 次，涵盖银行、公用事业、非银金融、传媒、医药生物等多个行业。

中国太保副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡指出，近年来，保险资金举牌上市公司的现象持续增加。在当前低利率背景下，保险资金通过举牌上市公司的方式加大对优质权益类资产的投资和布局，具有其合理性。

在今年以来的 30 次险资举牌中，银行股被举牌达 14 次，涉及 7 家银行。

例如，平安人寿年内 10 次举牌，其中 8 次都是举牌银行股。具体来看，平安人寿分别举牌邮储银行 3 次，于 8 月 8 日达到邮储银行 H 股股本的 15%；举牌招商银行 3 次，于 6 月 17 日达到招商银行 H 股股本的 15%；举牌农业银行 2 次，于 5 月 12 日达到农业银行 H 股股本的 10%。

此外，8 月 19 日港交所披露，平安人寿于 8 月 12 日在场内增持农业银行 H 股。增持完成后，其持有的农业银行 H 股数量增至 43.29 亿股，占农业银行 H 股总数的比例超过 14%。

弘康人寿于今年 6 月 27 日首次举牌郑州银行，此时举牌后，弘康人寿对郑州银行持股比例为 5.55%。随后，弘康人寿持续加仓，在 7 月 25 日、8 月 8 日再次举牌郑州银行，最后一次举牌后，弘康人寿对郑州银行持股比例升至 15.27%。此外，新华保险于 1 月 24 日举牌杭州银行、瑞众保险于 3 月 12 日举牌中信银行、民生保险于 8 月 11 日举牌浙商银行。

对于为何格外青睐银行股，中国平安联席首席执行官郭晓涛表示，平安坚持研判长周期趋势进行投资，为应对当前利率下行周期，平安已提前几年对高分红的国有大型银行股进行投资。

尹中立指出，根据新的会计准则，当保险资金买入银行股达到一定的条件（持股超过一定比例标准，记者注：实际执行中以举牌线 5% 为标准）后可以按照权益法核算，如果买入的银行股价格小于银行的每股净资产，其差价部分可以计入当年的利润。2023 年至 2024 年我国银行股的价格普遍低于净资产（记者注：业内称之为 " 破净 "），有些银行股的价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入银行股可以获得 100% 的账面盈利。

大家保险表示，银行机构作为中国经济的重要支柱，长期发展趋势向好。从投资角度看，银行股具备净资产回报率高、股息率高、估值较低等特点，是保险公司开展长期价值投资的重要选项。

此外，证监会要求 " 力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30% 用于投资 A 股市场 "，而国家金融监督管理总局今年出台了《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调 5%。

天风证券预测，2025 年新增保费入市或至少为银行股提供 737 亿元增量资金，若以 2024 年新增保费收入 25% 投向 A 股市场估算比较，预计 2025 年银行股增量资金较 2024 年增长 29%。长期来看，用足权益类资产配置上限或至少扩张 2432 亿险资持仓银行股市值，以 2025 年一季度重仓银行股为基准，险资持仓市值将提升 62%。

因此，天风证券表示，无论是监管引导下新增保费入市，还是提升存量资产中权益配置比例，险资增配空间依然较大，或将驱动银行板块估值持续修复。

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