中国银河证券股份有限公司石金漫 , 秦智坤近期对长安汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评：Q2 新能源销量表现亮眼，下半年增长动能强劲》，给予长安汽车买入评级。

长安汽车 ( 000625 )

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025 年 H1 公司实现营业收入 726.91 亿元，同比 -5.3%，实现归母净利润 22.91 亿元，同比 -19.1%，实现扣非归母净利润 14.77 亿元，同比 +26.4%，EPS 为 0.23 元。2025 年 Q2，公司实现营业收入 385.31 亿元，同比 -2.9%，环比 +12.8%，实现归母净利润 9.39 亿元，同比 -43.9%，环比 -30.6%，实现扣非归母净利润 6.93 亿元，同比 -34.4%，环比 -11.5%。

Q2 新能源销量占比同环比大幅提升，Q4 三款新品上市有望继续推进新能源转型：2025 年 Q2 公司自主品牌销量为 54.0 万辆，同比 +1.3%，环比 -11.7%，其中新能源销量为 25.8 万辆，同比 +51.3%，环比 +32.6%，新能源销量占比 47.7%，同比 +15.8pct，环比 +15.9pct，受益于启源、深蓝、阿维塔三大品牌热销，新能源销量占比大幅提升。2025 年 H1，公司自主品牌销量为 115.1 万辆，同比 +2.6%，其中新能源销量为 45.2 万辆，同比 +49.1%，新能源销量占比 39.3%，同比 +12.2pct。2025 年 Q4 公司将有启源 A06、全新 Q05、深蓝 L06 三款新能源新品上市，其中启源 A06 有望在 15 万元级产品上全系搭载激光雷达，实现城市 NOA，全新启源 Q05 将搭载激光雷达，深蓝 L06 将全球首搭 3nm 智能座舱芯片，产品竞争力十足，叠加当前市场热销产品启源 Q07、深蓝 S09 销量的稳中有升，有望继续推动公司新能源转型。海外市场方面，2025 年 H1 公司海外销售 29.9 万辆，同比 +5.1%，下半年公司将继续完善在欧亚、欧洲、中东非、东南亚、中南美等重点地区的产品布局，为海外销量增长贡献新动能。

扣非归母净利润稳中有升，新能源品牌持续缩亏：2025 年 H1 公司扣非归母净利润稳中有升，归母净利润的同比下滑主要系政府补贴减少影响，2025 年 Q2 公司毛利率为 15.2%，同比 +2.0pct，环比 +1.4pct，销售费用率为 7.0%，同比 +4.4pct，环比 +2.0pct，上半年公司毛利率为 14.6%，同比 +0.8pct，销售费用率为 6.0%，同比 +2.0pct，一方面，公司毛利率的提升得益于新能源销量增长下的规模效应，上半年公司新能源品牌持续缩亏，阿维塔在投资收益端贡献的亏损同比缩窄 28.4% 至 4.23 亿元；另一方面，新能源销量的上升带来直营模式销售占比的上升，返利由经销商模式的收入抵扣（影响毛利率）转变为直营模式的佣金（影响销售费用），即提升了公司的毛利率水平也提升了公司的销售费用率，且公司新能源新品的宣传推广也带来销售费用的提升，综合来看销售费用率有明显增长。其他费用方面，2025 年 H1，公司研发 / 管理 / 财务费用率分别为 4.5%/3.1%/-2.7%，同比分别 +0.7pct/-0.1pct/-2.0pct，财务费用率的明显降低得益于人民币升值带来的汇兑收益。

中国长安汽车集团成立赋能公司成长，高管计提增持彰显信心：2025 年 7 月 29 日由兵器装备集团分立的中国长安汽车集团在重庆挂牌成立，由国资委直接履行出资人职责，成为继一汽、东风后的第三家央企汽车集团，也是首家在重庆成立的央企。公司作为长安汽车集团下的整车公司承担了发展的核心重任，有望受益于新央企集团成立带来的决策效率提升、对外合作深化等。2025 年 8 月 11 日，公司公告中国长安汽车现任全体董事、高级管理人员以及公司部分董事、高级管理人员共计 19 人计划在未来 6 个月内通过集中竞价交易方式增持公司 A 股股份，合计增持金额不低于 570 万元，彰显新央企领导班子以及公司核心管理层对公司未来发展的信心。

投资建议：预计 2025 年 -2027 年公司将分别实现营业收入 1834.79 亿元、2092.53 亿元、2346.63 亿元，实现归母净利润 75.34 亿元、90.41 亿元、108.68 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.76 元、0.91 元、1.10 元，对应 PE 分别为 17.34 倍、14.45 倍、12.02 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.67。

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