民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对传化智联进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：物流业务毛利率实现向上修复，蚂蚁消金投资收益同比 +57.8%》，给予传化智联买入评级。

传化智联 ( 002010 )

事件概述：2025 年 8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，公司业绩符合预期，物流业务毛利率实现上修，同比 +1.6pct，蚂蚁消金投资收益为 7312 万元，同比增长 57.8%。2025 年上半年，1）收入端：1H25 公司实现营收 122.3 亿元，同比 -5.4%，实现销售毛利 18.3 亿元，同比 +0.2%；毛利率 14.15%，同比

0.85pct。2）利润端：1H25 公司实现归母净利润 5.1 亿元，同比 +76.0%；归母净利率 4.17%；扣非后归母净利润 2.8 亿元，同比 +12.8%，扣非归母净利率

2.30%。3）投资收益：1H25 蚂蚁消金实现营收 100.41 亿元，同比增长 67.8%；实现净利润 14.60 亿元，同比增加 57.8%，为公司贡献 7312 万元投资收益，占投资收益比重为 27.7%。

2025 年二季度，1）收入端：25 年第二季度公司实现营收 61.97 亿元，同比 -5.03%，实现销售毛利 9.31 亿元，同比 -5.97%；实现毛利率 15.02%，同比 -0.15pct。2）利润端：2025Q2 公司实现归母净利润 3.12 亿元，同比 +161.93%；归母净利率 5.04%；扣非后归母净利润 1.24 亿元，同比 +32.61%，扣非归母净利率 2.00%。

分业务结构看：物流业务，业务毛利率实现向上修复，同比 +1.6pct。1H25，公司物流板块实现营收 66.65 亿元，同比 -16.67%；毛利为 6.58 亿元，同比 -0.55%；毛利率为 9.87%，同比 +1.6pct。其中：1）智能公路港服务实现营业收入 6.14 亿元，毛利率 80.48%，同比 +1.6pct。截至 1H25，公司累计实现公路港入驻企业 8674 家，出租率 86.4%，经营面积 626.3 万平方米，车流量 1611.5 万车次，实现平台营业额 339.85 亿元；2）供应链物流服务累计运营仓储面积 36.2 万平方米，累计在运营客户 553 家，实现业务毛利率 6.02%

化学业务，深化海外基地布局，加大海外市场拓展力度。1H25，公司化学板块实现营收 55.61 亿元，同比 +12.96%；毛利为 12.74 亿元，同比 +0.71%；毛利率为 21.12%，同比 -2.57pct。其中：1）纺织印染助剂业务收入 35.77 亿元，同比 +3.35%；实现毛利 9.36 亿元，毛利率 26.17%；2）顺丁橡胶业务收入 15.33 亿元，同比 +68.37%；实现毛利 1.72 亿元，毛利率 11.22%。

投资建议：公司入股蚂蚁金服，将 " 制造 + 金融 " 相结合，公司控股股东传化集团或促成传化智联与钱塘征信在智能物流业务领域合作。叠加公司作为化学品细分市场龙头企业，领先技术力构筑护城河，龙头地位稳固，看好公司中长期发展。我们预计公司 25-27 年实现营收 310/348/378 亿元，归母净利润分别为 8.1/10.1/11.3 亿元，EPS 分别为 0.29/0.36/0.41 元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/15 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游制造业行业下行风险，客户集中度较高风险，新业务开展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.05 亿，根据现价换算的预测 PE 为 25.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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