国金证券股份有限公司姚遥 , 宇文甸近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《储能盈利保持高位，经营现金流持续改善》，给予阳光电源买入评级。

阳光电源 ( 300274 )

业绩简评

8 月 25 日公司披露半年报，上半年实现营收 435 亿元，同比增长 40.34%；实现归母净利润 77.35 亿元，同比增长 55.97%。其中，Q2 实现营收 245 亿元，同比增长 192.46%；实现归母净利润 39.08 亿元，同比增长 36.50%，符合预期。

经营分析

国内出货占比提升略影响逆变器盈利水平。逆变器实现营收 153.27 亿元，同比增长 17.06%，毛利率为 35.74%，同比下降 1.88pct。上半年全球光伏新增装机 310GW，同比 +60%，国内新增装机 212GW，同比 +107%，受到国内光伏抢装高增速影响，公司上半年低价、低毛利产品提升，略微拖累公司收入增速和毛利率水平。

储能收入同比大增，盈利保持高位。储能系统实现营收 178.03 亿元，同比增长 127.78%，毛利率 39.92%，同比微降 0.16pct。上半年全球储能装机 109GWh，同比增长 68%，需求拉动下公司收入同比实现翻倍以上增长，同时凭借优秀的供应链管理能力，公司毛利率同比保持高位。

资产及信用减值合计 9.56 亿元。上半年公司资产减值损失 6.93 亿元，其中存货跌价损失 5.77 亿元。信用减值损失 2.63 亿元，其中应收账款坏账损失 2.65 亿元。

经营现金流持续改善。上半年公司经营活动现金流净额 34.34 亿元，较去年同期增加 60.38 亿元，连续四个季度经营现金流为正，体现回款能力增强及运营效率提升。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2025-2027 年归母净利润为 144、172、203 亿元，对应 PE 为 15、12、10 倍，维持 " 买入 " 评级和重点推荐。

风险提示

人民币汇率波动；国际贸易政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.32。

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