太平洋证券股份有限公司王亮 , 王海涛近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《万华化学 2025 年中报点评：2025Q2 业绩环比止跌，周期景气回升或可期待》，给予万华化学买入评级。

万华化学 ( 600309 )

事件：公司发布 2025 年中报，期内实现营业总收入 909.01 亿元，同比下降 6.35%，实现归母净利润 61.23 亿元，同比下降 25.10%。

点评：

Q2 业绩环比止跌，企稳迹象初现。2025 上半年，公司实现营业总收入 909.01 亿元，同比下降 6.35%，实现归母净利润 61.23 亿元，同比下降 25.10%。其中，第二季度实现收入 478.33 亿元，环比增长 11%，归母净利润 30.4 亿元，环比大致持平。分业务板块来看，全球聚氨酯行业需求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升。7 月份开始，受海外主要竞争对手装置出现不可抗力或意外停车的影响，TDI、MDI 价格逐步提升，公司聚氨酯板块盈利有望逐步改善；石化行业烯烃等产品产能集中释放，导致供需格局阶段性失衡，石化产品价格走低，石化板块业绩下滑；精细化学品及新材料业务稳定发展，随着相关产品和产能释放，收入体量平稳增长。

传统主业和精细化学品及新材料产能持续释放。上半年，公司 120 万吨 / 年的第二套乙烯装置已一次性开车成功。公司第一套百万吨级乙烯装置正在进行乙烷进料的技术改造，预计将于 2025 年底完成。新材料方面，公司 MS 树脂装置一次性开车成功，填补了国内高端光学级 MS 规模化生产的空白。维生素 A 全产业链贯通，正式进入大健康领域。在新能源领域，公司自主研发的 POE 项目已开车成功，打破国外垄断。

投资建议：

万华化学已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过不断延伸产业链、扩大高端化产品生产实现持续高效发展。预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 4.3/5.34/6.29 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.62。

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