文 / 瑞财经 李姗姗

从 19 岁辍学到富士康流水线上打工，到成为 3000 亿市值 " 果链三巨头 " 企业之一立讯精密（002475.SZ）的掌门人，谁也没想到，当年那个普通的潮汕女工王来春，会在 37 年后以 1315 亿元的身家，加冕潮汕女首富。

她掌舵的立讯精密近日正式向港交所发起冲击。

立讯精密早在 2010 年就已成功登陆深交所，在苹果供应链上最重要的三家中国公司中，立讯精密是最后一个宣布赴港上市的，歌尔股份（002241.SZ）和蓝思科技（300433.SZ）早已递表。

从业绩上看，立讯精密近年来增长稳健，2024 年收入已接近 2700 亿元，净利润超过 145 亿元。

公司产品已渗透全球消费电子市场，以 2024 年销量计，全球平均每两部智能手机、每三部智能可穿戴设备中，就有一部使用立讯精密的产品。

然而，亮眼的业绩背后，是客户高度集中的潜在隐患。2024 年，立讯精密来自最大客户的收入占总收入的比重高达 70.7%。尽管招股书中未披露具体客户名称，但结合其业务构成及过往财报，市场普遍认为其最大客户为苹果公司。

销售过于集中，导致立讯精密毛利率承压。为了摆脱对苹果依赖的现状，立讯精密也在寻求汽车、通信与数据、医疗领域的多元化布局，近年来收购动作频频。

为了转型大举收并购，立讯精密负债增加。截至 2025 年 3 月末，公司尚存在 95.3 亿元短债缺口。

此次叩响港交所大门，立讯精密寻求国际资本加持，为其全球化布局与业务多元化注入新动力。

A 股市场上，今年 4 月初，受美国对等关税政策影响，作为 " 苹果概念股 " 公司的立讯精密，股价遭遇重创，自 3 月 31 日开始连续 7 日下跌，4 月 9 日创今年盘中最低 26.91 元 / 股，较年初高峰 46.8 元 / 股，跌去 42.5%。

随后，股价逐渐回升，截至 8 月 22 日收盘，立讯精密报 42.7 元 / 股，总市值 3096.6 亿元。

01

打工妹逆袭女首富

坐拥 1315 亿财富

立讯精密递表港交所前两个月，新财富杂志微信公众号发布了《2025 年新财富 500 创富榜》。

在这份榜单中，立讯精密创始人王来春及其兄长王来胜以 1315.2 亿元资产位列第 13 名，排名在娃哈哈集团宗馥莉和宁德时代黄世霖之前，王来春本人亦借此一举夺得潮汕女首富的桂冠。

回看来时路，王来春从辍学打工的富士康厂妹，到逆袭成为 3000 亿市值 " 果链三巨头 " 企业之一的掌门人，她凭借着果敢与勇毅亲手为自己写下了一部大女主剧本。

1967 年，王春来出生于广东汕头澄海区，她的家庭条件并不富裕，初中时便辍学了。辍学后回家帮忙做农活，后来由于种种原因，转身南下到深圳打工。

命运的齿轮就此开始转动。1988 年 10 月，国内首次全面接入互联网，富士康在深圳建电子接插件厂，并从广东、潮州等地招来首批 150 名员工，而 21 岁的王来春就是其中一员。

在郭台铭 " 赤手空拳打天下 " 的理念下，她从最基础的插件工做起，每天工作 16 小时，甚至主动睡在车间地板上抢修设备。

那时，富士康刚刚建厂，条件恶劣，停水、停电是常态，有时候半夜来了电，还要爬起来赶到车间干活，很多人因为工作辛苦都陆续离开了。

但王来春坚持了下来，靠着顽强的毅力和不懈的努力，让她在 10 年间从普通工人晋升为组长、课长。到 1998 年，王来春已经管理着富士康上千名员工。

郭台铭的 " 切肉理论 " —— " 砍价到骨头里，还要把骨头熬成油 " ——深刻塑造了王来春的成本意识。她曾因将线材损耗率从 3% 降至 0.5%，被郭台铭在全厂通报表扬。

这段经历不仅让她掌握了精密制造的核心，更让她意识到：" 代工不是低端，而是把每个环节做到极致的艺术。"

1999 年，32 岁的王来春做出了人生中最重要的抉择。彼时，尽管她在富士康已经拥有高职位和收入，但王来春的理想不止于此，毅然决然地选择离开富士康投身商海。

告别富士康后，王来春说服了哥哥王来胜拿出所有积蓄和她一起创业，还向富士康的老板郭台铭借钱办厂，收购了中国香港立讯公司。接着在 2004 年，王来春回到内地创立立讯精密，香港立讯成为立讯精密的控股股东。

创业初期，王来春的生存之道就是紧跟老东家富士康的步伐，依靠承接富士康的外包订单生存。2007 年 -2009 年，富士康是立讯精密第一大客户，来自富士康的销售额占其总收入的 50% 左右。

双方的绑定不止于此。2009 年，郭台铭的胞弟郭台强实控的正崴精密旗下的富港电子，出资 4000 万元认购立讯精密 400 万股股份（对应 3.08% 股权），成为立讯精密的第三大股东。

2010 年 4 月，立讯精密登陆深交所，在资本市场亮相。凭借对立讯精密的持股，王来春身价暴涨，从昔日的富士康 " 打工妹 " 跻身中国富豪榜，并不断刷新着纪录。

2020 年福布斯富豪排行榜上，王来春身价约 580 亿元；在《2024 衡昌烧坊 · 胡润百富榜》上，王来春以 620 亿元财富位列第 59 位。

02

A 股上市以来分红 76 亿

实控人减持套现至少 231 亿

自 A 股上市以后，王来春兄妹多次减持公司股份。据 Wind 披露，2013 年 -2021 年间，两人通过持股平台立讯有限减持公司股份共 15 次。

其中，2021 年 2 月 4 日及 2020 年 7 月 22 日，分别减持 1.39 亿股、1.27 亿股，占当时公司总股本的 2% 及 1.85%。因两次未披露减持均价，按当天盘中最低价 50.43 元 / 股、54.78 元 / 股计算，减持金额最低分别为 69.95 亿元、69.75 亿元，资金将用于其他产业投资、偿还立讯有限银行借款及支持立讯精密相关资金需求。

按此计算，二人减持股份累计套现至少 231.06 亿元。

2022 年以来，二人再未减持股份，王来胜进行过两次增持。截至 2025 年 7 月 9 日，其已累计增持股份 1021.19 万股，耗资合计约 3 亿元。

递表前，王来春和王来胜合计持有立讯精密 37.88% 股份，为公司实际控制人。

2022 年 -2024 年，立讯精密分别进行现金分红 9.27 亿元、21.53 亿元、14.49 亿元。自 2010 年在深交所上市后，已合计分红了 15 次，金额合计 76.52 亿元。

按照周来春、周来胜的持股比例计算，两人于 2022 年 -2024 年三年期间，至少分走了 17.16 亿元现金。

频繁分红的同时，立讯精密进行着融资。2015 年 2 月及 2016 年 12 月，通过两次非公开发售分别募资 20.1 亿元、45.9 亿元；2020 年 11 月，通过发行可转换债券融资 30 亿元；此外，还通过发行短期融资券、中期票据等进行融资，累计 282 亿元。

目前，王来春担任公司董事长、执行董事兼总经理，王来胜是副董事长兼执行董事。2024 年，王来春年薪 733.3 万元，同比上涨 2.67 倍，是立讯精密薪酬最高者；其次是王来胜，2024 年领薪 550 万元。

瑞财经《预审 IPO》注意到，递表港交所前，立讯精密董事会因换届选举出现重大变动。

2024 年 6 月 27 日，公司原董事王涛、李伟因任期满离任，由钱继文、郝杰接任。

两位接任者于 2016 年 4 月及 2017 年 10 月先后加入立讯精密，分别担任消费电子终端天线事业部负责人、系统封装事业部负责人。目前，两人还是公司副总经理，2024 年分别领薪 116.7 万元、52.8 万元。

同时，发生调动的还有原董秘、副总经理黄大伟，任期满离任，由肖云兮接任董秘一职；另外，证券事务代表职位人选由李锐变为陈蔚航，后者在 2025 年 8 月获任执行董事（职工董事。

公司财务总监为吴天送，现年 55 岁，他是中国台湾公民，于 2011 年加入立讯精密，此前先后在勤业众信会计师事务所、台湾元大证券、禾昌兴业股份有限公司等公司任职。

2022 年 -2024 年，吴天送在立讯精密领薪 133.06 万元、193.79 万元及 193.86 万元，薪酬高于除实控人以外的一众董监高。

03

最大客户贡献七成收入

毛利率承压

立讯精密、歌尔股份和蓝思科技三家公司，曾因苹果这一共同锚点而在产业链上聚集，被并称为 " 果链三巨头 "。但与此同时，" 果链企业 " 也成了它们身上撕不掉的标签，常常被市场质疑。

2010 年以后，立讯精密为摆脱对富士康的依赖，通过多次关键收并购，累计耗资近 60 亿元将昆山联滔、苏州美特、纬创资通、昆山世硕等苹果供应链企业先后纳入麾下，逐步树立起在苹果代工市场的领导地位。

2022 年 -2025 年一季度，立讯精密实现收入分别为 2140.28 亿元、2319.05 亿元、2687.95 亿元及 617.88 亿元；净利润分别为 104.91 亿元、122.43 亿元、145.79 亿元及 33.77 亿元。

同期，来自第一大客户的收入分别为 1568.33 亿元、1744.9 亿元、1901.39 亿元及 399.54 亿元，占总收入的比例分别达 73.3%、75.2%、70.7% 及 64.7%。

尽管招股书中未披露具体客户名称，但结合其业务构成及过往财报，市场普遍认为其最大客户为苹果公司。

这种高度依赖的模式，使得公司的经营业绩与主要客户的产品周期、销售表现及供应链策略高度绑定，一旦主要客户的业务发生重大变化，将可能对公司造成不利影响。

值得注意的是，这种集中性不仅体现在客户端，还在供应端。2022 年 -2025 年一季度，公司向最大供应商的采购占比为 58.1%、61.9%、56.0% 及 52.1%，而该供应商也是公司最大客户。

销售过于集中，导致立讯精密毛利率承压。2022 年 -2025 年一季度，公司毛利率分别为 11.9%、11.1%、10.1% 及 10.5%，整体呈下滑趋势。其中，消费电子业务毛利率由 2022 年的 11.7% 下滑至 2025 年一季度的 9.4%。

单一依赖苹果非长久之计，自 2021 年开始，立讯精密开始谋求 " 第二曲线 "，多元化布局。目前，立讯精密的业务遍布消费电子、通信与数据中心、汽车、医疗等多个领域，涵盖从连接器、线束、扬声器到 TWS 耳机、运动相机、无人机等众多产品。

从细分板块来看，消费电子依然是立讯精密最大的收入来源，2022 年 -2025 年一季度，消费电子业务贡献的收入分别为 1909.57 亿元、2046.76 亿元、2330.99 亿元及 517.91 亿元，占总营收比重有所波动，分别为 89.2%、88.3%、86.7% 及 83.8%。

与此同时，汽车电子、通信与数据中心业务的收入占比在逐步攀升，前者从 2.9% 增至 6.6%，后者则从 6% 增加到 7.9%，但对公司收入的贡献仍然有限。

盈利方面，汽车电子业务的毛利率由 2022 年 16% 下滑至 2025 年一季度的 13.1%，立讯精密解释，主要由于汽车电子的新产品及解决方案仍处于爬坡扩张阶段。

通信与数据中心业务的毛利率则持续增长，报告期各期分别为 10.9%、15.5%、16.0% 及 17.5%，高于同期公司整体毛利率。

04

收购耗资 195 亿元

存在 95.3 亿元短债缺口

事实上，近年来，在汽车电子业务的拓展上，立讯精密已取得实质性进展。

2022 年，公司与奇瑞达成深度合作，签署战略合作框架协议，共同组建合资公司开展 ODM 平台开发及整车组装，并斥资 100.54 亿元购买奇瑞控股 19.88% 股权、奇瑞股份 7.87% 股权和奇瑞新能源 6.24% 股权。

2024 年 9 月，立讯精密又以 5.25 亿欧元（折合人民币约 43.92 亿元）收购莱尼公司 50.1% 股权及其全资子公司 100% 股权，进入汽车线束领域。

此外，在消费电子领域，2025 年 1 月 -5 月，立讯精密以 50.65 亿元收购闻泰科技及其旗下的嘉兴永瑞、昆明闻讯等 7 家公司业务资产包，进军产品集成业务，即 ODM 业务领域。

上述系列资产收购合计投入约 195.11 亿元人民币。

为了转型大举收并购，立讯精密借了不少钱，导致公司负债增加，资产负债率从 2023 年的 56.61% 上升到 2025 年一季度的 62.91%。

截至 2025 年 3 月末，立讯精密账上现金及现金等价物有 502.44 亿元，同期短债为 597.74 亿元，存在短债缺口 95.3 亿元。此外，公司还有长债 297.54 亿元，应付账款及应付票据 416.76 亿元。

2022 年 -2025 年一季度，公司债务产生利息费用分别 10.38 亿元、13.77 亿元、14.63 亿元及 3.81 亿元，累计 42.59 亿元。

据招股书披露，此次赴港 IPO，立讯精密计划将募集资金用于以下核心方向：扩大并升级现有生产基地，特别是针对汽车电子和消费电子业务的全球产能扩张；投资于技术研发，完善制造流程并提升智能制造能力；以及用于投资上下游产业链的优质标的；部分资金还将用于偿还银行借款及补充营运资本。

附：立讯精密上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、联席保荐人中信证券（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：盛德律师事务所、汉坤律师事务所

申报会计师兼核数师：香港立信德豪会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

相关公司：立讯精密 sz002475