东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对西麦食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：收入端略超预期，成长势能向好》，给予西麦食品买入评级。

西麦食品 ( 002956 )

投资要点

事件：2025H1 实现总营业收入 11.49 亿元，同增 18.07%；归母净利润 0.81 亿元，同增 22.46%；扣非归母净利润 0.78 亿元，同增 24.24%。2025Q2 总营业收入 4.93 亿元，同增 21.04%；归母净利润 0.27 亿元，同增 25.16%；扣非净利润 0.24 亿元，同增 17.35%。

Q2 营收增速提速，下游需求空间大。公司 2025Q2 收入增速环比 Q1 加速，我们认为主要是下游需求向好，公司成长空间较多。2025H1 纯燕麦 / 复合燕麦 / 冷食燕麦 / 其他业务 / 其他主营业务分别实现营收 4.2/5.6/0.9/0.5/0.4 亿元，同比 +12.2%/+24.8%/+34.7%/-6.4%/-17.5%。高毛利的复合、冷食燕麦保持高速增长，传统纯燕麦也稳定有双位数以上增长。公司全渠道均衡发展，线下传统渠道预计保持双位数以上增长；在主流电商平台继续保持线上燕麦品类 TOP1；入驻了兴盛优选、美团优选等热门社区团购平台，与京东到家、美团、多点等 O2O 平台展开深入合作。

成本改善下毛利率提升，季度间费用投放有一定波动。2025Q2 实现毛利率 43.5%，同比 +2.6pct，环比略降 0.2pct，主要得益于燕麦粒成本下降。2025Q2 销售 / 管理 / 财务费用率同比 +2.6/-1.0/+0.7pct，销售费用提升主要是推广费用增加，2025H1 合计来看销售费用率基本维稳（同比 +0.5pct）。管理费用率在规模效应下略降，财务费用增加主要系利息收入减少。2025Q2 实现净利率 5.5%，同比 +0.3pct，环比 -2.7pct；扣非净利率 4.9%，同比 -0.2pct。

盈利预测：公司股权激励目标为 2025-2027 年营收复合增速为 15%，营收增速确定性较高，2025 年成本红利释放，利润弹性可期。我们基本维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8/2.3/2.8 亿元，同比 +35%/+27%/+21%，对应 PE 为 30/24/20X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 1.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 27.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家。

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