华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邱达治近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《降本增量对冲煤价下行，业绩稳健关注提分红潜力》，给予中煤能源买入评级。

中煤能源 ( 601898 )

投资要点：

事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 744.4 亿元；同比 -19.9%；实现归母净利润 77.0 亿元，同比 -21.3%；实现扣非后归母净利润 76.5 亿元，同比 -20.7%。2025 年 Q2，公司实现营业收入 360.4 亿元，环比 -6.1%；实现归母净利润 37.3 亿元，环比 -6.3%；实现扣非后归母净利润 37.1 亿元，环比 -5.9%。

煤炭业务量增价减，成本下降对冲煤价下行。受煤炭市场价格下行影响，2025H1 公司煤炭分部实现净利润 70.8 亿元，同比 -32.6%。产销量：2025H1，公司实现商品煤产量 6734 万吨，同比 +1.3%，其中动力煤 / 炼焦煤产量 6227/507 万吨，同比 +2.4%/-10.4%；实现自产商品煤销量 6711 万吨，同比 +1.4%，其中动力煤 / 炼焦煤销量 6206/505 万吨，同比 +2.5%/-10.5%。2025Q2，公司实现商品煤产量 3399 万吨，环比 +1.9%，其中动力煤 / 炼焦煤产量 3090/287 万吨，环比 +3.0%/-10.1%；实现自产商品煤销量 3388 万吨，环比 +5.4%，其中动力煤 / 炼焦煤销量 3094/294 万吨，环比 +6.7%/-10.2%。公司上半年充分释放矿井优质产能，实现动力煤产销量同比增长，Q2 动力煤产销量环比亦实现增长。价格：2025H1，公司实现自产商品煤售价 470 元 / 吨，同比 -19.5%，实现动力煤 / 炼焦煤售价 436/885 元 / 吨，同比 -14.7%/-35.4%，同期秦港 5500 卡动力煤平仓价同比 -22.8%，京唐港主焦煤库提价同比 -38.8%。2025Q2，公司实现自产商品煤售价 449 元 / 吨，环比 -8.8%，实现动力煤 / 炼焦煤售价 419/844 元 / 吨，环比 -7.7%/-8.5%，同期秦港 5500 卡动力煤平仓价环比 -12.4%，京唐港主焦煤库提价同比 -8.8%。公司通过高比例动力煤长协煤销售模式，在行业煤价显著下行阶段，实现了相对稳定的动力煤销售价格，动力煤售价跌幅显著小于行业，业绩稳定性凸显。成本：2025H1，公司实现自产商品煤单位销售成本 263 元 / 吨，同比 -10.2%，2025Q2，实现自产商品煤单位销售成本 256 元 / 吨，环比 -4.9%。公司深入推进精益管理，全力降本提质挖潜增效，挖掘各环节降本空间，通过降本有效对冲市场下行影响。

化工业务受烯烃装置大修影响，煤价下行带动甲醇及尿素成本下降。2025H1，公司

实现聚烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵销量 66/121/100/30 万吨，同比 -13.2%/+2.6%/+16.1%/+5.0%，实现烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵售价 6681/1756/1770/1883 元 / 吨，同比 -3.9%/-19.0%/-0.2%/-13.5%，实现烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵单位销售成本 6431/1308/1304/1384 元 / 吨，同比 +9.6%/-11.0%/-23.5%/+6.2%。公司煤化工产品价格受行业价格下行影响，聚烯烃装置按计划大修导致烯烃产量减少及成本上升，煤价下行带动甲醇、尿素成本下降，副产品收入抵减成本同比减少导致硝铵成本上升。

高比例长协业绩稳定，煤电化新联营保持增量，央企市值管理下分红提升仍有空间。

盈利稳定方面，公司作为中煤集团主要煤炭上市平台，拥有晋陕蒙优质高热值煤炭资源，可采储量居上市煤企第二，2025 年长协比例预计达 75%，具备行业领先的盈利能力及稳定性。业务增量方面，里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，预计 2026 年底投入试生产，有望贡献 640 万吨产能增量；乌审旗 2 × 660MW 煤电一体化项

目实现高标准开工，安太堡 2 × 350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元；陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工，图克 10 万吨级 " 液态阳光 " 示范项目加快建设；平朔矿区一期 100MW、二期 160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期 132MW 光伏项目并网发电，平朔矿区三期 100MW 光伏项目加快建设。分红提升方面，公司积极响应央企市值管理改革，2025 年按归母净利润的 30% 实行中期分红，公司当前货币资金及未分配利润充足，资产负债率低位，分红率较行业平均水平仍有提升空间，未来公司分红水平仍有提升可能。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 154.0/168.2/179.6 亿元，同比增速分别为 -20.3%/+9.2%/+6.8%，当前股价对应的 PE 分别为 10.6/9.7/9.0 倍。我们认为公司煤炭主业盈利稳定，煤电化新联营发展具备成长潜力，央企市值管理下分红率有望持续提升，兼具盈利稳定性及成长性，并有高分红的预期，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。煤炭价格超预期下跌，化工品价格超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 160.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.44。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。