民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融近期对中航西飞进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：1H25 净利润同比增长 5%；积极拓展新业务方向》，给予中航西飞买入评级。

中航西飞 ( 000768 )

事件：8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 194.2 亿元，YOY-4.5%；归母净利润 6.9 亿元，YOY+4.8%；扣非净利润 6.5 亿元，YOY+4.9%。业绩表现符合预期。上半年，公司紧抓国内民机产业高速发展机遇；持续做大做强国际转包业务。我们点评如下：

2Q25 业绩承压；1H25 利润率同比提升。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 109.8 亿元，YOY-7.5%；归母净利润 4.0 亿元，YOY+4.0%；扣非净利润 3.5 亿元，YOY+2.8%。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比提升 1.4ppt 至 7.3%；净利率同比提升 0.3ppt 至 3.5%。净利率方面，公司净利率由 1H18 的 0.81% 逐年提升至 1H25 的 3.55%，连续八年（上半年）实现同比提升，变化趋好。

积极争取 929 外翼盒段工作包；空客交付速率稳步提升。飞机零部件方面，a）国内：公司研制的飞机零部件已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担 C909、C919、AG600、新舟系列的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述型号最大的机体结构供应商。目前，公司 C919 部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。公司也是 C929 后机身前段、缝翼、副翼、小翼初选供应商，并积极争取其外翼盒段工作包。b）国际：公司承担空客 A320/A321 系列飞机机翼、机身，波音 B737 系列垂尾与内襟翼等制造工作，空客项目交付速率稳步提升。子公司角度，航空工业陕飞 1H25 实现营收 32.06 亿元，YOY-36.36%；净利润 0.43 亿元，YOY-69.18%。营收及净利润均出现较大幅度下滑。

期间费用率减少；经营现金流有所改善。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 239.2 亿元，较年初增加 89.8%；2）预付款项 14.6 亿元，较年初减少 25.6%；3）存货 212.1 亿元，较年初减少 6.5%；4）合同负债 58.5 亿元，较年初减少 25.1%。1H25，公司经营活动净现金流为 -119.1 亿元，去年同期为 -131.5 亿元。1H25，公司期间费用率同比减少 0.3ppt 至 2.5%：1）销售费用率同比减少 1.0ppt 至 0.1%；2）管理费用率同比增加 0.4ppt 至 2.4%；3）财务费用率为 -0.3%，去年同期为 -0.6%；4）研发费用率同比增加 0.05ppt 至 0.3%。减值损失方面，1H25 资产及信用减值损失 7711 万元，同比增加 6240 万元。

投资建议：公司作为我国唯一的大中型特种民用飞机研制生产基地，在国产民机和国际转包业务上积极拓展，并瞄准 " 有人无人化，无人智能化 " 的发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业发展方向；在高端制造衍生应用方面，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，打造发展新动能。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 11.46 亿元、13.13 亿元、15.40 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 71x/62x/53x。我们考虑到公司在大飞机领域较强的竞争力和领先的地位，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 38.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.82 亿，根据现价换算的预测 PE 为 54.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.21。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。