民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融近期对陕西华达进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：2Q25 营收环比增长 95%；盈利阶段性承压》，给予陕西华达买入评级。

陕西华达 ( 301517 )

事件：8 月 25 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 2.5 亿元，YOY-22.8%；归母净利润 -0.14 亿元，1H24 为 0.25 亿元。业绩表现符合预期。上半年，订货量下降、审价、费用增长等系公司业绩承压主要原因，我们点评如下：

2Q25 业绩环比改善明显；1H25 利润率承压。1）单季度：公司 2Q25 实现营收 1.7 亿元，同比增长 14.7%，环比增长 95.4%；归母净利润 0.05 亿元，同比减少 68.8%，环比扭亏（1Q25 为 -0.18 亿元）。2）利润率：公司 1H25 毛利率同比下滑 2.8ppt 至 35.2%；净利率同比下滑 12.5ppt 至 -4.8%。其中，2Q25 毛利率同比下滑 10.2ppt 至 33.1%；净利率同比下滑 6.6ppt 至 4.1%。审价等因素导致毛利率承压；叠加费用增加（尤其是研发费用），净利率持续承压。

电镀劳务增速较高；各产品毛利率均下滑。分产品看，2025 年上半年，公司：1）射频同轴连接器：实现营收 1.1 亿元，YOY-20.6%，占总营收 44%，毛利率同比下滑 2.87ppt 至 34.7%；2）低频连接器：实现营收 0.6 亿元，YOY-25.2%，占总营收 23%，毛利率同比下滑 2.29ppt 至 41.5%；3）射频同轴电缆组件：实现营收 0.5 亿元，YOY-33.0%，占总营收 19%，毛利率同比下滑 3.28ppt 至 31.9%；4）电镀劳务：实现营收 0.1 亿元，YOY+90.3%，占总营收 3%，毛利率同比下滑 2.57ppt 至 25.8%。

研发投入强度明显增加；经营活动净现金流由负转正。1H25，公司期间费用率同比增加 10.1ppt 至 38.7%，期间费用同比增加 4.5% 至 0.98 亿元。具体看，1）销售费用率同比减少 0.2ppt 至 5.1%；2）管理费用率同比增加 5.8ppt 至 21.8%；3）财务费用率为 1.7%，去年同期为 0.3%；4）研发费用率同比增加 3.1ppt 至 10.0%，研发费用同比增加 12.2% 至 0.25 亿元。截至 2Q25，公司：

1）应收账款及票据 7.0 亿元，较年初减少 6.7%；2）预付款项 0.04 亿元，较年初减少 31.8%；3）存货 3.8 亿元，较年初增加 13.4%；4）合同负债 0.1 亿元，较年初增加 31.6%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为 0.1 亿元，去年同期为 -0.8 亿元。

投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，产品应用覆盖各类高轨 / 低轨 / 倾斜轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域。同时在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域打开新业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 0.67 亿元、1.51 亿元、2.23 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别 117x/52x/35x。我们考虑到公司在航天连接器的行业地位和发展潜力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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