东海证券股份有限公司杜永宏 , 付婷近期对贝达药业进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：营收稳健增长，商业化产品不断丰富》，给予贝达药业买入评级。

贝达药业 ( 300558 )

投资要点

收入稳步增长，折旧摊销影响利润。公司 2025H1 实现营业收入 17.31 亿元（+15.37%）、归母净利润 1.40 亿元（-37.53%），扣非归母净利润 1.91 亿元（-11.97%）。其中 Q2 单季度实现营业收入 8.14 亿元（+6.39%），归母净利润 0.40 亿元（-68.36%）, 扣非归母净利润 0.26 亿元（-79.37%）。2024H1，公司因计入当期损益的折旧摊销等费用升高，归母净利润下降，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到 4.98 亿元，同比增长 13.10%，公司核心业务呈稳健增长态势。

已上市产品加速放量，新赛道商业化逐步开启。公司已有 8 款药品上市销售，埃克替尼为公司基石产品销量保持稳定，恩沙替尼凭借亚裔人群 mPFS47.1 个月数据夯实差异化优势，纳入医保后快速放量。贝福替尼一线、二线适应症纳入医保后加快放量。伏罗尼布医保准入推动收入逐步增长。贝伐珠单抗是联合治疗基石用药，销量总体符合预期。公司首个自主研发 CDK4/6 抑制剂酒石酸泰瑞西利于 2025 年 6 月获批上市，战略合作药品曲妥珠单抗也于 2025 年 7 月正式启动全国销售，公司在深耕肺癌、肾癌等领域基础上，正式进入乳腺癌赛道，持续拓展肿瘤治疗新格局。恩沙替尼在美国、中国澳门获批及 EMA 申报启动，新市场增量值得期待。

自研与引进快速推进，产品类型不断丰富。2025H1，公司研发投入达到 2.99 亿元。恩沙替尼、贝福替尼术后辅助治疗正在进行 III 期临床，有望拓展产品销售潜力。注射用 MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗）" 晚期实体瘤 "II 期临床完成首例入组，MCLA-129 联合贝福替尼治疗 EGFR 敏感突变晚期 NSCLC 获批 IND。合作伙伴 EYPT 主持的 DURAVYU 治疗 wAMD 的两项 III 期关键性临床试验已完成受试者入组；今年 7 月，战略合作产品植物源重组人血清白蛋白注射液获批上市，进一步丰富公司商业化产品组合。

投资建议：考虑到折旧摊销费用等原因，我们下调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营收 36.11/42.28/50.82 亿元，实现归母净利润 4.71/5.89/7.47 亿元（2025-2026 年原预测值 6.81/8.78 亿元），对应 EPS 分别为 1.12/1.40/1.78，对应 PE 分别为 64.96/52.00/40.98 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：药品市场竞争加剧风险；恩沙替尼国外销售不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.0。

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