东吴证券股份有限公司黄细里 , 孟璐近期对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩低于业绩预告指引尊界 S800 表现良好》，给予江淮汽车买入评级。

江淮汽车 ( 600418 )

投资要点

公告要点：公司 2025Q2 实现营业收入 95.79 亿元，同环比分别 -4.8%/-2.4%；归母净利润为 -5.5 亿元（2024Q2 为 2.0 亿元，2025Q1 为 -2.2 亿元）；扣非后归母净利润 -6.3 亿元（2024Q2 为 1.0 亿元，2025Q1 为 -2.9 亿元）。实际业绩低于业绩预亏指引（指引为 Q2 归母净利润 -4.6 亿元）。

公司整体业绩略低于业绩预亏指引。1）2025Q2 公司整体销量同环比下滑。公司 Q2 总销量为 9.09 万辆，同环比分别 -8.8%/-8.9%，其中乘用车销售 3.30 万台，同环比分别 -17.1%/+0.2%，商用车 Q2 销售 5.79 万台，同环比分别 -3.3%/-13.3%。公司 Q2ASP 为 10.54 万元，同环比分别 +4.5%/+7.0%。Q2 单季度毛利率为 7.90%，同环比分别 -3.2/-2.1pct。公司与华为合作打造的尊界 S800 于 5 月 30 日正式上市，大定表现出色，上市 67 天大定突破 10000 台，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础。但 S800 规模交付于 8 月下旬开始，还未对 Q2 业绩造成明显拉动。2）费用率：公司 Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 4.2%/5.9%/3.7%，同比分别 -0.2/+2.2/-0.7pct，环比分别 +0.9/+0.2/+0.3pct。3）投资收益：公司 Q2 投资收益为 -0.89 亿元，亏损幅度环比缩小。4）公司 25Q2 最终实现扣非归母净利润 -6.3 亿元。同环比亏损扩大的原因为：公司出口业务有所下滑；公司高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未呈现规模效益。

盈利预测与投资评级：公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车尊界 S800，目前已正式上市；与大众战略合作进展顺利；与宁德时代、科大讯飞等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合；公司商用车业务经营稳定。由于行业竞争加剧，我们下调公司 2025/2026/2027 年归母净利润预期至 5.6/15.1/33.5 亿元（原为 8.4/15.9/33.9 亿元）。对应 PE 为 204/76/34 倍，我们仍维持江淮汽车 " 买入 " 评级。

风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片 / 电池等关键零部件供应链不稳定风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 59.24。

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