8 月 21 日，洽洽食品发布最新半年报。

今年上半年，公司实现营收 27.52 亿元，同比下滑 5.05%；归母净利润 0.89 亿元，同比下滑 73.68%。

如果单纯看数据，这份业绩几乎不可能让资本市场有兴趣，但如果深剖数据背后的信息，会发现其中反而暗藏机遇。

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利空出尽就是利好

首先需要明确一点，洽洽现在的这种盈利调整并不是因为自身出了什么问题，而更多的是企业发展过程中绕不开的一些必经之痛。

具体展开来看，营收出现微调主要是目前公司正处于新旧增长曲线的过渡阶段。

随着业绩基数不断做大，瓜子和坚果等既有业务对大盘的拉动效应逐渐减弱，而新的产品和业务尚处在发育过程中，这种新旧更替时的断层现象即便是很多成功的商业巨头可能也都经历过。在这种背景下，洽洽还主动进行了库存调整，这又进一步压低了终端放量节奏，对营收形成影响。

利润出现大幅下滑则完全是由不可抗力造成的。

洽洽每年 Q3 进行集中采购，而去年下半年无论瓜子还是坚果的采购价格都有显著提升，直接吞噬了洽洽的利润。根据 IFIND 数据，葵花籽现货全国均价自 2024 年 8 月开始攀升，至 12 月价格涨至 5950 元 / 吨，期间涨幅接近 13%；另据 WIND 数据，截至 2024 年坚果进口价格指数为 111.00，同比上涨约 20%。

所有这些利空因素，现在正逐步得到出清。

首先，洽洽单 Q2 营收同比其实已经恢复到 9.7% 的正增长。在这个基础上，公司于 7 月 29 日又最新发布了 " 山野系列瓜子 "" 全坚果系列 "" 魔芋千层肚 "" 鲜切薯条 " 及 " 瓜子仁冰淇淋 " 等五款重磅新品，覆盖瓜子炒货、坚果、魔芋制品、薯类休闲与跨界甜品多个方向，实现了从单一品类到矩阵式产品生态、从风味创新到营养功能、从休闲零食到生活方式的全方位升级，新增长动能已蓄势待发。竖看企业的整个发展历史，这可能是最全面的洽洽。

其次，原材料价格在进入 2025 年之后也出现了明显回落，其中葵花籽价格到今年 5 月已回落到 5800 元 / 吨。预计 Q3 重新采购后，洽洽后续季度的成本压力将会有效减缓。

总之，洽洽的发展底线是能兜得住的，而且阴霾即将散去，情况不会更糟了。

按照资本市场的内在逻辑，当所有的不利都已在股价中得到充分消化，任何基本面的细微边际改善都可能带来巨大弹性。

02

危机之后都是转机

深蹲之后还能否迎来重新起跳，这或许是市场现在最关心洽洽的一个问题，而现实明显更偏向于积极的一面。对此，我们可以从多个维度进行综合评估和推演。

第一，产品。

瓜子和坚果之外，以魔芋为核心的第三增长曲线正呼之欲出，这个赛道充满潜力和想象。

据中信证券估算，过去 10 年魔芋食品行业规模维持 20% 的年复合增长率，到 2024 年魔芋终端商品市场规模为 269 亿元，其中魔芋休食行业达到 183 亿。以中信、中金为代表的各大机构现在依然强烈看好魔芋的前景，中信更是在研报中直接预测未来 5 年魔芋素食零食将继续保持 20% 的年复合增长率，推动行业实现 1-2 倍的增量扩容。如果该推测最终能够成真，洽洽完全可以乘此东风再开辟一个新增长极。

这一点其实可以参照当年的坚果，洽洽也是以后来者姿态入局，当时三只松鼠这些品牌已经提前完成了市场占领，但洽洽依然凭借自己的创新后发制人，不仅把坚果做起来了，而且毛利率做的比友商还要高。2024 年，三只松鼠坚果业务毛利率为 23.98%，洽洽则达到 27.18%。

当下的魔芋有异曲同工之妙，卫龙等企业进行魔芋产品早期市场的培育和开拓，洽洽则试图通过差异化创新能力继续点火。比如，洽洽推出的魔芋千层肚经过了创新冷冻和切花工艺，在口感上明显就比其他同类竞品更加脆嫩，市场表现值得期待。

第二，品牌和营销。

复盘近两年消费市场的一些变化，情绪价值成了撬动市场的一个关键变量。

咨询机构 MobTech 研究院发布的《情绪经济消费人群洞察报告（2024）》显示，2024 年为情绪价值和兴趣买单已经成为年轻人消费的首要理由，占比超 40%。

谷子经济买的是情绪价值，宠物经济买的也是情绪价值，做医美是情绪价值，买老铺黄金还是情绪价值。在这种背景下，洽洽主打品牌年轻化和提供情绪价值的做法就很针砭时弊。

比如，洽洽一方面提出 " 快乐就要洽洽洽 " 的品牌主张，与年轻人的内心世界和价值主张保持高度同频；另一方面，公司又通过 " 音乐节 "、" 嗑瓜子大赛 "、" 微短剧 " 等具象化形式直接拉近与年轻人的距离，在潜移默化中和目标客群建立情感链接和相互认同。只要长期坚持做下去，肯定会有所收获。

▲洽洽食品X 泡泡岛音乐与艺术节华东站超燃现场

第三，渠道。

洽洽从去年开始再次进行渠道和场景的深化开拓，加码零食量贩、会员店、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新兴渠道，同时在国内的下沉市场和东南亚、北美等海外市场均有明确落地动作。

经此一战，洽洽渠道的横向广度和纵向深度都得到了显著延伸。2024 年上半年，洽洽的数字化终端网点数量还只有 37 万家，到今年上半年已增长到约 56 万家。

渠道改革并不会在当期产生即时效益，而是有一定的延迟效应，所以接下来一段时间洽洽很可能会进入渠道改革红利的集中兑现期。事实上这个趋势现在已经有所显现，今年上半年，洽洽海外收入达到 2.78 亿元，同比增长 13.18%，电商收入则增长 24.79% 至 4.51 亿元。

人们总会高估一年的变化，而低估十年的变化。很多事情当下看可能全是问题，回头看却又完全不是问题。

大约十年前，彼时洽洽也是因为核心基本盘瓜子业务遇到发展瓶颈而增长乏力，然而随着坚果业务从 2017 年开始放量，公司很快就进入了一个新的成长周期。2018 年 -2020 年，尽管当时整个资本市场的大环境并不积极，但洽洽的股价依然拉升了大几倍。

过去两年，A 股先后诞生了万辰集团、卫龙、一致魔芋、盐津铺子等一批零食领域的大牛股，可见无论消费市场还是资本市场现在都是具备孕育爆品消费公司条件的。只要洽洽接下来运作得当，就完全有机会复刻当年的成长轨迹。

站在投资的角度，如果企业长期有前途，短期业绩砸下来反而是好事一桩，因为这给了低估值介入的机会。洽洽目前已经在新疆、内蒙古、甘肃等地累计布局了近百万亩葵花种植基地，自供体系的完善意味着接下来公司被原材料价格扰动的风险会越来越低，投资者也就很难再像现在这样捡到便宜筹码了。

所以，当下或许是一个难得的击球区，这是低谷的洽洽，也是最好的洽洽。