国货美妆龙头珀莱雅（603605.SH，股价 91.99 元，市值 364.29 亿元）又盯上港股了，其 "A+H" 的双轨制将启航。

8 月 26 日，珀莱雅发布 2025 年中期业绩报告。《每日经济新闻》记者注意到，虽然今年上半年珀莱雅营收、净利润双双增长，但与之前相比，增速已然放缓。2023 年上半年和 2024 年上半年，珀莱雅营收增速分别为 38.12%、37.90%，归母净利润增速则分别高达 68.21%、40.48%。

为提振投资者信心，珀莱雅推出了 2025 年半年度分红方案，现金分红总额预计为 3.15 亿元（含税）。若方案落地，珀莱雅自 2017 年上市以来累计分红将超 21 亿元。

中报发布当日，公司还公告了一大重磅消息：正在筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市。不过，步入增速放缓期的珀莱雅，欲押注 H 股 " 补血 "，又能否撬动千亿美元海外 " 蛋糕 "？

上半年营收、净利润双双增长 毛利率提升至 73.38%

在竞争愈发激烈的护肤美妆赛道上，珀莱雅依旧保持了增长态势。

珀莱雅 2025 年半年度报告显示，公司营收同比增长 7.21% 至 53.62 亿元，归母净利润同比增长 13.80% 至 7.99 亿元。销售净利率同比提高至 15.41%，销售毛利率为 73.38%。

按品类来看，今年上半年，洗护类增速最高，为 131.25%；美容彩妆类增速为 25.79%。这两大品类在推动珀莱雅营收增长上表现突出。

2025 年第二季度，洗护类产品的平均售价同比增长 5.72% 至 113.16 元 / 支，环比增长 20.7%；而美容彩妆类、护肤类则同比均出现下降，降幅分别为 8.14% 和 1.37%。对于洗护类产品 2025 年第二季度平均售价同比、环比均上升的原因，珀莱雅称 " 主要系单价较高的大单品（精华、精油类）销售占比变动所致 "。

按品牌来看，主品牌 " 珀莱雅 " 针对年轻白领女性，主价格区间为 200~500 元，被视为集团的 " 定盘星 "。报告期内，" 珀莱雅 " 品牌实现营收 39.79 亿元，在总收入中的占比为 74.27%。" 彩棠 " 则定位于专业化妆师美妆品牌，价格区间为 150~300 元，是公司的新增长引擎，今年上半年营收同比增长 21.11% 至 7.05 亿元。

不只 " 彩棠 " 表现出色，定位于 " 亚洲头皮健康养护专家 " 的品牌 Off&Relax，主价格区间为 150~250 元，也凭借差异化竞争，今年上半年营收同比大增 102.52% 至 2.79 亿元。

为提振投资者信心，在中报发布当日，珀莱雅还发布了《2025 年半年度利润分配方案公告》，拟推出公司史上最高半年度分红方案。公告显示，公司拟每 10 股派发现金红利 8 元（含税），现金分红总额预计 3.15 亿元（含税）。

记者注意到，3.15 亿元的现金分红占珀莱雅 2025 年上半年归母净利润近四成。若方案落地，珀莱雅自 2017 年上市以来的累计分红金额将超过 21 亿元。

拟赴港上市 " 补血 " 能否破业绩增速放缓局

珀莱雅发布 2025 年中期业绩的同时，公告正在筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市。公告显示，8 月 25 日，珀莱雅董事会审议通过《关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。

" 港股上市至少可以为珀莱雅提供三个机遇：资本国际化机遇、治理规范化机遇和品牌全球化机遇。" 品牌专家、瞻胜传播创始合伙人庞瑞在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，珀莱雅可借此引入长线国际基金，降低对国内渠道补贴的依赖。

庞瑞进一步告诉记者，联交所对 ESG、内控、关联交易披露要求更严，可倒逼珀莱雅进一步淡化 " 家族色彩 "，向职业经理人治理靠拢。而中国香港是亚洲免税枢纽、国际时尚之都，珀莱雅上市本身就是一次面向全球消费者、零售商的大型品宣事件，有利于其品牌出海。

在业内人士看来，珀莱雅港股上市将进一步提高其资本实力和综合竞争力，为企业的全球化注入长期动能。但庞瑞指出，H 股和 A 股估值逻辑不同，" 珀莱雅可能面临二次估值，且 H 股的信披和监管要求也（和 A 股）有所不同，可能会加大公司内部治理、披露的合规成本 "。

此番，珀莱雅拟发行 H 股上市，为资本市场打开了新的想象空间。但《每日经济新闻》记者注意到，当前珀莱雅正面临业绩增速放缓的问题。

" 从上半年数据来看，说明（珀莱雅）可能进入了高位平台期，同时也面临着国货同品类的激烈竞争，但现金流充裕是珀莱雅的一大优势。在这个背景下赴港上市，说明公司开始寻找新的增长曲线。" 庞瑞分析认为。

中报显示，报告期内，珀莱雅经营活动产生的现金流量净额为 12.93 亿元，同比增长 95.34%。

尽管珀莱雅在国货护肤品上市公司中处于龙头地位，但行业竞争激烈，国际品牌如欧莱雅、雅诗兰黛等在中国市场根基深厚，且新锐国货品牌不断涌现，珀莱雅需持续创新与优化，找到新的盈利点，才能稳固其龙头地位。而海外市场潜力巨大，据《2025 健康与美妆行业全球趋势与洞察报告》，2025 年全球化妆品市场规模预计达 4464.3 亿美元，复合年增长率为 5.5%。从区域表现来看，今年第二季度，欧洲、中东及非洲市场以销售额涨 14% 的增速领跑。

这意味着，拟发行 H 股深化海外布局的珀莱雅将拥有广阔的增量空间。对此，庞瑞向记者表示，" 对目前的珀莱雅而言，高质量‘增肌’可能比‘增重’更为关键。如果能用好香港地区的特殊优势，将有利于公司面向更大资本市场和更大消费市场建设自身品牌 "。

每日经济新闻