民生证券股份有限公司崔琰 , 白如近期对无锡振华进行研究并发布了研究报告《系列点评一：2025Q2 业绩符合预期 电镀半导体双轮驱动》，给予无锡振华买入评级。

无锡振华 ( 605319 )

事件：公司披露 2025 半年报：2025H1 实现营收 12.9 亿元，同比 +15.2%；归母净利 2.0 亿元，同比 +27.2%；扣非归母净利 2.0 亿元，同比 +26.7%。

2025Q2 业绩符合预期汽车整椅业务可期。公司 2025Q2 实现营收 6.9 亿元，同比 +9.6%/ 环比 +14.5%；归母净利 1.1 亿元，同比 +32.1%/ 环比 +12.6% 扣非归母净利 1.1 亿元，同比 +31.3%/ 环比 +14.1%。公司收入及利润实现同环比高增，主要系 1）战略转型：公司围绕 " 传统业务智能化 + 新能源业务规模化的双轮驱动，持续发力新能源转型，受益于新能源车销量的持续增长；2）客户优化：公司深度绑定上汽乘用车的基础上，新能源客户特斯拉、理想、小米带来新增长曲线，其中理想 / 小米 2025H1 销量同比 +7.9%/419.9%。

公司 2025Q2 毛利率达 29.8%，同比 +6.2pct/ 环比 +1.8pct，同比增长受益于产品及客户结构优化，以及精益生产和工艺改善。费用方面，2025Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比 -0.2pct/-0.4pct/-0.3pct/-0.1pct 至 0.0%/3.8%/2.6%/1.0%。

技术领先 + 规模效应显著全国布局与客户结构完善并行。客户端：公司深耕汽车冲压业务 30 余年，依托 " 无锡 + 上海 + 郑州 + 宁德 + 武汉 + 廊坊 " 生产基地，在深度合作上汽集团的基础上，近年来把握新能源车渗透率提升机遇，拓展客户至特斯拉、理想、小米、智己等头部新能源主机厂，在客户选择上战略眼光突出。

经营端：公司在经营管理及成本控制能力上远超行业竞争对手，于折旧摊销占比远超历史均值及行业均值的当下，仍实现毛利率和净利率的领先，未来随产能利用率提升及收入规模的持续向上，公司基于优秀的产品结构、客户结构及精细化管理能力，有望实现净利率的持续提升。

收购电镀业务构筑第二曲线积极自研拓展技术再获全球龙头定点。公司 2023 年收购无锡开祥拓展选择性精密电镀业务，并成为联合电子（博世）精密镀铬工艺领域国内唯一合格供应商，凭借高技术壁垒及高市占比（国内市占比超 50%）成为高盈利（净利率约 60%）现金牛业务，构筑公司第二增长曲线。公司于电镀业务领域积极自研，拓展技术及客户边界，当前已顺利切入全球行业规模达 323 亿美元的功率半导体领域，并定点英飞凌（行业龙头），展望未来持续增强技术能力、丰富客户结构，贡献新的收入及业绩弹性。

投资建议：公司冲压业务深度绑定上汽，积极开拓小米、理想、特斯拉等客户带来增长；收购进入电镀领域构筑第二增长曲线，积极自研拓展技术及客户边界贡献新弹性。预计 2025-2027 年营收为 35.2/44.5/52.8 亿元，归母净利为 5.0/6.4/7.9 亿元，EPS 为 1.99/2.58/3.17 元，对应 2025 年 8 月 26 日 35.0 元 / 股收盘价，PE 为 18/14/11 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：客户销量不及预期、电镀业务不及预期、原材料价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 39.91。

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