中国银河证券股份有限公司刘光意近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：主业仍然承压，新渠道表现亮眼》，给予安井食品买入评级。

安井食品 ( 603345 )

核心观点

事件：8 月 25 日，公司发布公告，25H1 实现营收 76.0 亿元，同比 +0.8%；归母净利润 6.8 亿元，同比 -15.8%。其中 25Q2 营收 40.0 亿元，同比 +5.7%；归母净利润 2.8 亿元，同比 -22.7%。

25Q2 主业仍然承压，大力发展新兴渠道。25Q2 收入同比 +5.7%，增速环比 Q1 有所改善，并且 25Q2 现金回款同比 +14.7%，表现优于收入端。分品类，25Q2 速冻调制食品 / 菜肴制品 / 速冻面米制品 / 农副产品 / 其他业务收入分别同比 -1.4%/+26.1%/-10.8%/-4.8%/-74.7%，速冻调制品等主业仍承压，菜肴制品表现相对亮眼。分渠道，25Q2 经销商 / 商超 / 特通经营 / 新零售及电商收入同比 +1.6%/+8.0%/+19.4%/+35.2%，特渠与新兴渠道表现亮眼，占比已提升至 18%；25Q2 经销商数量 2026 家，环比 25Q1 略有增长。分区域，25Q2 核心市场华东收入同比 +2.8%，华北 / 华中 / 华南 / 东北 / 西南 / 西北分别同比 +5.7%/1.9%/28.0%/0.1%/7.9%/9.3%，境外收入同比 +19.9%，增速较快。

竞争激烈叠加渠道变化，25Q2 盈利能力有所下滑。25Q2 归母净利率 7.0%，同比 -2.6pcts。具体拆分来看，毛利率 18.0%，同比 -3.3pcts，主要系毛利率较低的渠道占比提升、原材料价格上升与行业竞争仍然较为激烈；销售费用率

5.0%，同比 +0.1pcts，保持相对稳定；管理费用率 2.7%，同比 -0.6pcts，主要系当期股份支付费用减少。

国内积极捕捉新渠道机会，海外布局东南亚等增量市场。国内方面，餐饮渠道面临需求较弱与竞争激烈的压力，公司凭借渠道优势与制造优势积极应对，份额长期有望提升，短期则需关注餐饮复苏节奏；家庭渠道面临新兴渠道冲击，公司积极与相关大客户合作开发产品，长期有望承接渠道流量红利。海外方面，公司积极布局东南亚等增量市场，一方面发行 H 股利用资本市场杠杆效应助力市场拓展，另一方面收购鼎味泰利用其海外相关资源，实现从国内头部品牌向国际性品牌的跨越式发展。

投资建议：预计 2025~2027 年收入分别同比 +5%/6%/6%，归母净利润分别同比 -4%/+4%/+6%，PE 为 18/17/16X。考虑到公司目前估值处于历史底部，叠加积极布局新渠道有望形成催化，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.39%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.8 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 94.61。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。