东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：稳中有进，大单品持续推新升级，筹划港交所主板上市》，给予珀莱雅买入评级。

珀莱雅 ( 603605 )

投资要点

公司公布 2025H1 业绩：25H1 公司实现营收 53.6 亿元，同比增长 7.2%，实现归母净利 8.0 亿元，同比增长 13.8%，实现扣非后归母净利 7.7 亿元，同比增长 13.5%。25Q2 实现营收 30.0 亿元，同比增长 6.5%，实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 2.4%，实现扣非后归母净利 3.9 亿元，同比增长 1.2%，高基数下 25Q2 增速有所放缓。

主品牌较为稳健，OR 品牌实现高增：分品牌看，25H1 珀莱雅 / 彩棠 /OR/ 悦芙媞分别实现营收 39.8/7.1/2.8/1.7 亿元，同比分别 -0.1%/+21.1%/+102.5%/+3.3%，占比分别为 74.3%/13.2%/5.2%/3.1%。分渠道看，25H1 公司线上 / 线下分别实现营收 51.1/2.5 亿元，同比分别 +9.2%/-21.5%，占比分别为 95.4%/4.6%。

25H1 毛利率同比 +3.6pct，降本增效成效显现：①毛利率：25H1 为 73.4%，同比 +3.6pct，25Q2 毛利率为 73.8%，同比 +4.3pct；②期间费用率：25H1 为 54.2%，同比 +2.5pct，主要系形象宣传推广费增加导致销售费用率同比 +2.8pct，25Q2 期间费用率为 56.6%，同比 +5.9pct，主要系销售费用率同比 +6.0pct。③归母净利率：25H1 为 14.9%，同比 +0.9pct，25Q2 归母净利率为 13.6%，同比 -0.5pct。

品牌产品矩阵推新升级：①珀莱雅主品牌 " 科学护肤 " 定位下大单品系列持续升级，25 年 4 月上新美白特证版双抗系列，25H1 主推 " 超膜银管 " 沁柔防晒产品；②彩棠品牌持续夯实 " 专业化妆师 " 定位，上新 " 小圆管粉底液 " 油皮版、" 双生气垫 " 等产品；③ OR 品牌上新产品系列持续深化 " 亚洲头皮健康养护专家 " 形象，并推出香氛洗护系列等差异化产品；④悦芙媞品牌定位 " 年轻肌功效专研 "，产品线设计由基础清洁向修红修护的功效进阶，推出 " 修红精华 2.0"、" 修红面膜 " 等新品。

2025 年 618 期间排名领先，OR 品牌表现亮眼：2025 年 618 大促期间，珀莱雅天猫旗舰店 GMV 获天猫美妆排名第 1、品牌抖音 GMV 获抖音美妆排名第 2；彩棠天猫旗舰店 GMV 获天猫彩妆排名第 2；OR 天猫双店 GMV 获天猫美护发行业排名第 6、国货排名第 1，GMV 同比增长 110%+，品牌声量显著提升。

盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，拟在港交所主板挂牌上市，推进国际化战略及增强境外融资能力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。盈利能力方面公司不断优化，降本增效成效显现。考虑到公司大单品推新及新品牌破圈初期费用投放较大，我们将公司 2025-2027 年归母净利润预测由 18.6/21.6/24.8 亿元下调至 18.0/20.5/23.2 亿元，分别同比 +15.7%/+14.2%/+13.3%，2025-2027 年 PE 对应最新收盘价分别为 20/18/16X，维持 " 买入 " 评级

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.83。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 108.09。

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