东海证券股份有限公司杜永宏 , 付婷近期对千红制药进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：制剂毛利率显著提升，创新研发顺利推进》，给予千红制药买入评级。

千红制药 ( 002550 )

投资要点

净利润增长显著，盈利能力持续提升。2025H1，公司实现营业收入 8.62 亿元（+0.72%），归母净利润 2.58 亿元（+41.17%），扣非归母净利润 1.99 亿元（+10.71%）。其中，Q2 季度营业收入 4.11 亿元（+4.16%），归母净利润 0.97 亿元（+23.38%），扣非归母净利润 0.92 亿元（+18.44%）。公司 2025H1 销售毛利率为 56.31%（+3.61pp），销售净利率为 28.96%（+8.34pp），2025 年上半年主要产品销量均保持增长且毛利率较上年同期持续提升，净利润实现了同比大幅度提升。

原料药营收大幅增长，制剂毛利率显著提升。2025H1，公司原料药业务营收 3.16 亿元（+17.52%），毛利率 32.88%（-0.82pp）。截至 2025 年 7 月，肝素出口价格为 3943 美元 /kg，处于肝素周期底部区间，我们预计肝素原料药下游需求逐步回暖，价格有望触底回升。公司与牧原股份合作成立河南千牧已于 7 月正式投产，为公司提供充足的肝素上游原材料，保证产业链高质量溯源能力，打造高端肝素原料药供应链，有望贡献业绩增量。2025H1，公司制剂业务营收 5.43 亿元（-7.15%），毛利率为 69.90%（+8.54pp），主要是肝素原料药价格触底，肝素制剂原材料成本大幅降低，预计制剂业务将保持高毛利率水平。

创新管线顺利推进。2025H1 公司研发投入 0.60 亿元（+25.31%），截至报告期末，公司已有 4 个创新药项目处于二期临床试验或即将进入三期临床阶段。原创 1 类新药 QHRD107 胶囊治疗 AML 已完成 IIa 期临床试验，相关成果已先后在美国血液学年会（ASH）、欧洲血液学年会（EHA）上发表，目前正在向 CDE 申请Ⅱ b 期临床研究，有望凭借优秀的 II 期临床数据申请附条件批准上市。QHRD106（适应症为急性缺血性脑卒中）已完成 II 期临床试验，目前正在向 CDE 申请 III 期临床研究。QHRD211 注射液是重组人生长激素创新药，目前已完成 I 期临床试验。QHRD110（CDK4/6 抑制剂）差异化布局脑胶质瘤适应症，已在澳洲完成 I 期临床，并已完成国内桥接试验。创新管线快速推进，有望成为公司未来发展新的增长点。

投资建议：公司盈利能力不断提升，我们上调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现营收 17.56/20.72/23.90 亿元，实现归母净利润 4.21/5.12/6.15 亿元（2025-2026 年原预测值 3.93/4.61 亿元），对应 EPS 分别为 0.33/0.40/0.48，对应 PE 分别为 33.81/27.83/23.15 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：肝素下游需求不及预期风险；肝素制剂放量不及预期风险；新药研发进展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司陈铁林研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 61.42%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 3.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 35.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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