开源证券股份有限公司陈蓉芳 , 刘琦近期对世运电路进行研究并发布了研究报告《公司首次覆盖报告：深耕 PCB 领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间》，首次覆盖世运电路给予买入评级。

世运电路 ( 603920 )

车用 PCB 领军者，业绩增长趋势明确

公司成立接近 40 年，深耕 PCB 赛道，产品包括多高层板、高精密互连 HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域涵盖汽车、风力发电、光伏、储能、工业、消费等，2012 年公司步入新能源汽车领域，目前汽车领域占比超过 50%。2022 年至今，公司业绩保持快速增长趋势。复盘公司股价走势，我们预计未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。我们看好公司在特斯拉产业链中的地位及长期增长动能，我们预计 2025/2026/2027 年营收收入分别为 64.11/88.19/106.87 亿元，预计归母净利润分别为 9.30/14.93/19.17 亿元；EPS 分别为 1.29/2.07/2.66 元；对应 PE 分别为 28.5/17.8/13.8 倍，首次覆盖，给予公司 " 买入 " 评级。

依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足

公司 2015 年开始与特斯拉合作，目前特斯拉成为公司最大的汽车终端客户，致力于汽车、储能、算力、机器人等全产业链配套供应。（1）汽车方面，伴随 Robotaxi、Cybertruck 等新车型发布和量产以及 FSD 软件升级，配套 PCB 的技术规格也持续提升，带动单车价值量的增长，公司有望迎来量价齐升阶段。（2）算力方面，FSD 升级等需要配套算力支持，特斯拉 Dojo 算力建设有望加快，公司作为核心供应商，2020 年开始储备，2023 年正式量产，未来放量节奏有望持续加快。（3）储能方面，2024 年特斯拉储能安装部署量达到 31.4GWh，2025H1 达到 20GWh，储能业务增长速度有望进一步加快。（4）机器人方面，根据马斯克表示，2025 年将开始限量生产 Optimus，将会有超过一千个或者几千个 Optimus 机器人在特斯拉从事工作，预计在 2026 年投放市场，公司供应特斯拉机器人所需 PCB，在未来放量预期中，公司也将充分受益。

风险提示：需求不及预期；大客户业务节奏不及预期；原材料价格上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.84%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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