东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对隆鑫通用进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：无极品牌持续向上，三轮车 + 割草机带来新增量》，给予隆鑫通用买入评级。

隆鑫通用 ( 603766 )

投资要点

公告要点：公司发布 2025 年半年度报告，25Q2 实现收入 51.1 亿元，同比 +16.8%，环比 +10%，归母净利润 5.67 亿元，同比 +71%，环比 +12%，处于业绩预告中值偏上水平，符合我们预期。

摩托车业务：无极品牌持续向上，三轮车出口亮眼。25H1 摩托车业务收入 72.7 亿元，同比 +23.1%，毛利率 19.8%，同比 +1.1pct。分业务来看，1）无极：25H1 收入 19.8 亿元，同比 +30.3%，其中国内 7.9 亿元，同比 -9.3%，出口 11.9 亿元，同比 +83.3%；25H1 总销量 10.8 万辆，ASP1.83 万元，同比 +0.2 万元，主因大排量产品占比提升，结构持续优化；2）通路车：25H1 收入 25.1 亿元，同比 +15.7%，拉美低端车订单下滑对收入影响有限；3）三轮车：25H1 收入 8.8 亿元，同比 +38.7%，其中出口 4.9 亿元，同比 +87.6%，出口主要针对非洲等区域，增长具备持续性；4）全地形车：25H1 收入 2.7 亿元，同比 +44.8%，ASP2 万元，同比 +0.2 万元，主因 500cc+ 大排量产品销量占比提升。

通机业务：收入高速增长，割草机表现亮眼。25H1 通机收入 21.9 亿，同比 +52.8%，毛利率 15.6%，同比 -2pct；其中骑乘式割草机收入 2.4 亿元，同比 +94.2%，割草机器人产品已发布，预计年内完成量产准备工作，未来成长空间巨大。

毛利率 & 费用率：公司 25Q2 销售毛利率 19.7%，同比 +0.3pct，环比 +1.6pct。公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别 1.1%/2.4%/1.9%，同比分别 -0.9/-1.1/-1.3pct，环比分别 +0.1/-0.1/-0.1pct，费用率进一步下行，销售净利率 11.1%，同比 +3.67pct，环比 +0.27pct。

盈利预测与投资评级：公司 25Q2 业绩表现亮眼，无极品牌势能向上，出口持续高增长，三轮车 + 通机业务表现亮眼，贡献新增量。我们基本维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 18.7/22.8/25.4 亿元，2025-2027 年对应 PE 为 14.3/11.8/10.5 倍。鉴于摩托车出海产业趋势确定，公司龙头地位稳固，未来成长空间巨大，同时三轮车、园林机械、全地形均实现高增长，我们仍然维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价 / 汇率等波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.69。

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