天风证券股份有限公司张樨樨 , 郭丽丽 , 厉泽昭近期对陕天然气进行研究并发布了研究报告《管输业务盈利稳健，公司引入积极股东》，给予陕天然气买入评级。

陕天然气 ( 002267 )

公司发布 2025 年 H1 业绩

2025 年 H1，公司实现营业收入 48.50 亿元，同比下降 1.47%；归母净利润 5.09 亿元，同比下降 12.62%；扣非归母净利润 4.97 亿元，同比下降 4.12%。经营活动产生的现金流量为 5.27 亿元，同比增长 17.91%。

管输业务盈利稳健，公司输气量持续增长

结构上拆分，2025 年上半年公司长输管网业务营业收入 32.31 亿元，同比增长 0.04%；毛利率 22.89%，同比增加 0.77pct。城市燃气营业收入 16.19 亿元，同比下降 4.35%；毛利率 6.72%，同比减少 3.21pct。2025 年以来公司天然气输送量整体呈增长态势，公司将持续做好大工业用户的开发工作。

陕西省管输费价格调整落地

公司于 2025 年 5 月 22 日收到陕西省发展和改革委员会出具的《陕西省发展和改革委员会关于我省第三监管周期天然气管道运输价格有关事项的通知》，省内管道运输价格每立方米降低 3.86 分（实际按取整后 3.9 分 / 立方米调整），自 2025 年 6 月 1 日起执行。我们认为管输价格的调整短期内对公司利润会造成一定影响，然而长期看有利于调动用户的用气积极性，释放用户的用气需求，有望中长期增加运销气量。

公司引入积极股东

2025 年 8 月 20 日，公司发布关于控股股东拟协议转让股份引入积极股东暨权益变动的提示性公告，陕西燃气集团拟通过协议转让方式分别向中交资本及汇通资本转让其持有的公司 77,845,281 股、66,724,527 股无限售流通普通股股份（合计 144,569,808 股，占公司总股本的 13%）以及由此所衍生的所有股东权益，每股转让价格为人民币 7.97 元。

本次引入积极股东有助于公司优化企业股权结构、增强核心竞争力，进一步实现业务拓展和产业协同发展。

盈利预测与估值

因陕西省内管输费价格调整（2025 年 6 月起执行，25 年影响 7 个月，26 年影响全年）我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 7.05/6.24/7.29 亿元，（原预测为 9.08/10.23/11.15 亿元），对应 EPS0.63/0.56/0.66 元 / 股，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：天然气价格大幅波动的风险；依赖主供气源供应商的风险；天然气管输价格调整的风险；市场竞争加剧的风险；经营区域集中风险；公司经营计划不能完全实现风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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