群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对中际旭创进行研究并发布了研究报告《二季度毛利率快速提升，1.6T 下半年即将批量出货》，上调中际旭创目标价至 375.0 元，给予增持评级。

中际旭创 ( 300308 )

事件：

公司发布上半年业绩公告，2025 年上半年实现营收 148 亿元，同比 +37%；实现归母净利润 40.0 亿元，同比 +69%；扣非后净利润 39.8 亿元，同比 +70%。Q2 单季度实现营收 81.1 亿元，同比 +36%；实现归母净利润 24.1 亿元，同比 +79%。业绩落于此前预告中值附近，符合预期，维持 " 买入 " 建议。

下游需求带动业绩增长，后续关注 1.6T 光模块发展：上半年业绩增长主要得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长带来 800G 等高端光模块销售的大幅增加，产品结构持续优化，带动公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。目前国内外一二线云厂商资本开支持续高增，算力需求仍然紧俏，800G 光模块下游需求保持旺盛；展望未来，下半年 1.6T 光模块已开始配套出货，有望保持逐季度增长，明年也会有更多客户采用 1.6T 方案，预计渗透率有望快速提升，公司相关技术领先行业，后续有望带来新一波的业绩增长。

Q2 毛利率快速提升，未来 1.6T/ 硅光产品有望进一步提高盈利能力：公司 Q2 毛利率达到了 41.49%，同比提升 8.05pct、环比提升 4.79pct。毛利率大幅上升主要受益于高端产品出货比重增加。此外受益于降本增效，公司 Q2 净利率达到了 31.45%，同比提升 8.29pct、环比提升 6.12pct。后续伴随 1.6T 产品将在下半年加速出货，叠加公司硅光产品的良率提升，未来几个季度公司盈利能力仍有进一步提高的空间。

公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据 LightCounting 发布的 2023 年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的 1.6T 光模块产品已进入送测阶段，预计下半年即将批量出货，2026 年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有 1.6T 硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在 AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。

盈利预测：考虑到毛利率持续提升，我们上修公司 2025-2027 年净利润分别为 92.04 亿 /147.08 亿 /204.64 亿元，YOY 分别为 +78.0%/+59.8%/+39.1%；EPS 分别为 8.21/13.12/18.25 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 38/24/17 倍，维持 " 买进 " 建议。

风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 203.26。

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