华源证券股份有限公司丁一近期对丸美生物进行研究并发布了研究报告《25H1 收入端高增 主品牌丸美势能向好》，给予丸美生物买入评级。

丸美生物 ( 603983 )

投资要点：

事件：公司 25H1 实现总营业收入 17.69 亿元，同比增长 30.83%；利润总额达到 2.41 亿元，同比增长 7.17%；实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 5.21%。

持续推进双品牌协同高质发展。25H1 丸美 /PL 恋火品牌分别实现营收 12.50/5.16 亿元，分别同比增长 34.36%/23.87%，分品牌来看：1）丸美品牌，巩固品类协同的大单品矩阵及梯队体系，持续巩固眼部护理优势地位，同时推动全域营销联动共振，驱动用户粘性及品牌声量提升，打造具备强产品力、强功效的专业科技美妆国牌，25H1 丸美品牌持续蝉联 " 国货眼部护理第一品牌 "；2）PL 恋火品牌，PL 恋火聚焦高质极简底妆心智，持续丰富 " 看不见 " 与 " 蹭不掉 " 系列单品矩阵，通过限定版设计与场景化创新凸显细分赛道优势，618 大促线上 GMV 超 3.5 亿，25H1PL 恋火获 2025CiE 美妆大赏 " 年度最具影响力彩妆香氛品牌 "。

线上渠道增势良好，精细化运营多平台。25H1 公司线上 / 线下渠道分别实现营业收入 15.71/1.97 亿元，分别同比变动 +37.85%/-7.07%，线上增势较好主要系丸美及恋火品牌线上较好增长势能驱动。分渠道来看：1）线上渠道：采取 " 多平台协同、精细化运营 " 策略，打造 " 品宣 - 种草 - 转化 " 闭环链路，优化各平台资源配置，实现用户增长与销售提效的双重突破。从产品看，25H1 丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比达 73%，产品集中度进一步提升；从人群看，会员成交金额同比增长 28%，店播销售同比增长 59%，其会员渗透率 82%，品牌粘性持续攀升。2）线下渠道：通过新品迭代、场景体验营销等举措持续巩固渠道竞争力，25H1 举办护肤沙龙会 13000+ 场。渠道拓展方面，丸美品牌持续发展新型美妆集合店，并开出多家丸美科技美肤馆，聚焦探索单品牌店模式。

公司盈利能力小幅下滑，销售费用率持续上行。25H1 公司毛利率 74.60%，同比小幅下滑 0.07pct，其中销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别同比 +3.44/-0.58/-0.35pct 至 56.50%/2.85%/2.30%，销售费用率提升主要系线上流量成本持续高涨叠加公司持续品牌建设和科学传播投入。净利率方面，25H1 公司归母净利率同比 -2.56pct 至 10.50%，公司盈利能力小幅下滑。

盈利预测与评级：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 4.2/5.4/6.7 亿元，同比增速分别为 22.7%/28.9%/23.9%，当前股价对应 PE 分别为 40/31/25 倍。公司作为老牌美妆国货，受公共卫生事件影响一度经营承压，但受益于渠道及产品调整，自 23 年以来经营重回轨道，经营拐点显现，两大主力品牌势能向好，战略转型成效渐显，我们看好公司未来增长弹性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险；经销模式风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 39.51%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.19 亿，根据现价换算的预测 PE 为 39.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.6。

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