东吴证券股份有限公司吴劲草 , 石旖瑄 , 王琳婧近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：营收降幅收窄客流企稳，关注市内店开业增量》，给予中国中免买入评级。

中国中免 ( 601888 )

投资要点

25Q2 营收降幅收窄，盈利显著承压：25Q2 营收 114.05 亿元，yoy-8.5%；归母净利润 6.62 亿元，yoy-32.2%；扣非归母 6.60 亿元，yoy-29.7%。毛利率为 32.4%，yoy-1.4pct，销售费用 20.6 亿元，yoy-7.1%；运营利润率 10.4%，yoy-2.6pct；归母净利率 5.8%，yoy-2.0pct。

离岛免税客流企稳，客单价环比承压显著：根据海口海关，25Q2 海南离岛免税销售额 54.5 亿元，yoy-4.1%；其中 4 月 20.2 亿元，yoy-6.8%，5 月 19.6 亿元，yoy-0.9%，6 月 14.7 亿元，yoy-4.7%。Q2 免税购物 94 万人次，yoy-23.3%，降幅环比收窄；客单价 5790 元，yoy+25%；离岛人次 729.3 万，yoy+6.1%；渗透率 13%，yoy-4pct；连带率 5.4，同比去年略有增加。海南机场 + 港口游客吞吐量 1459 万人次，yoy+6.1%。

海南地区为核心，市内免税协同发力：营收按板块拆分，H1 免税商品收入 203.4 亿元，毛利率 38.9%；含税商品收入 71.9 亿元，毛利率 13.2%；其他收入 4.9 亿元，毛利率 49.0%。海南区域收入 150.3 亿元，毛利率 20.4%；日上上海收入 68.7 亿元，毛利率 24.8%；其他地区共计 61 亿元，毛利率 71.2%。中免中标多家口岸免税店经营权，青岛、厦门等市内店已开业并布局离境退税，6 家新增市内免税店（近期广深两店同开）陆续开业，市内免税业务有望带来销售增量。

盈利预测与投资评级：中免集团作为旅游零售龙头市场地位稳固，海南自贸港 2025 年 12 月 18 日封关政策利好、市内免税店陆续落地，有望带来长期销售增量。考虑到当前免税消费需求承压，下调公司盈利预期，预计 25/26/27 年归母净利润分别为 43.3/50.0/55.2 亿元（前值为 46.8/53.5/59.8 亿元），对应 PE34/30/27 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 48.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 30.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 72.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。