国金证券股份有限公司姚遥近期对聚和材料进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压，大力构建全新产品矩阵》，给予聚和材料买入评级。

聚和材料 ( 688503 )

2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。2025 上半年公司实现营业收入 64.35 亿元，同比 -4.87%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比 -39.58%；其中二季度实现营业收入 34.41 亿元，环比 +14.93%，实现归母净利润 9100.46 万元，环比 +1.51%，业绩符合预期。

经营分析

行业拐点向上，信用减值计提规模显著收窄：2025 上半年，由于下游光伏客户盈利仍然承压，银行承兑付款比例相应增加，客户回款周期拉长，二季度公司经营活动产生的现金流量净额为 -9.79 亿，环比下降 722.69%；二季度公司计提减值损失 0.39 亿元，环比转负，考虑到公司的客户结构中主要以头部企业为主，经营韧性相对较强，随着光伏行业 " 反内卷 " 持续推进，公司经营性现金流及减值情况有望修复。

专注光伏浆料产品研发，迭代迅速以响应客户需求：公司在光伏导电浆料领域构建了覆盖 TOPCon、HJT、XBC 及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵，实现了 "TOPCon-LECO 高性能银浆 "、" 抗 UV 衰减银浆技术 " 等多项金属化技术里程碑突破，全年累计效率增益 +0.2；" 超窄线宽印刷技术 "、" 铜浆烧结技术 " 助力单片银耗量大幅下降，进而推动电池成本下降；30% 以下银含浆料实现规模化量产；" 钙钛矿叠层专用浆料 " 攻克超低温（≤ 130 ℃）固化下电极稳定性瓶颈，为产业级叠层组件量产扫清障碍。

向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵：非光伏银浆领域，子公司匠聚已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC 导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货，在通信、电子元器件、汽车等领域完成导入；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，在 ECA 导电胶等产品上建立性能领先优势，0BB 封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品有效解决 BC 组件的工艺痛点，助力其产业化进程。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司 2025-2027 年盈利分别为 4.11/5.06/6.04 亿元，对应 EPS 为 1.70/2.09/2.50 元，当前股价对应 PE 分别为 31/25/21 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.82。

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