上海证券有限责任公司方晨近期对鼎龙股份进行研究并发布了研究报告《鼎龙股份 2025H1 点评：半导体业务延续积极态势，高端晶圆光刻胶顺利推进》，给予鼎龙股份买入评级。

鼎龙股份 ( 300054 )

投资摘要

事件概述

公司发布 2025 半年度报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 17.32 亿元，同比增长 14.00%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比增长 42.78%。公司净利润同比延续增长，主要系半导体材料业务驱动收入增长，同时量能增加带来规模效益，保持较强盈利能力。经营性现金流方面，公司经营性现金流净额同比增长 28.78%，现金流情况良好。

25Q2 单季度，公司实现营业收入 9.08 亿元，环比增长 10.17%，同比增长 11.94%；实现归母净利润 1.70 亿元，环比增长 20.61%，同比增长 24.79%。

分析与判断

半导体业务收入、利润延续增长态势。2025 年上半年，公司半导体板块业务营收超 9.43 亿，同比增长 48.64%，营收占比提升至 50% 以上。分细分业务看：

CMP 制程工艺材料：抛光垫 25Q2 再创历史单季收入新高。抛光垫方面，2025 上半年实现营业收入 4.75 亿元，同比增长 59.58%。其中，25Q2 实现收入 2.56 亿元，再创历史新高，销量二季度开始稳定在 3 万片以上，市场渗透率进一步提升。软垫方面，获得国内主流大硅片和碳化硅客户精抛软垫订单，未来业绩增长提供新增长曲线。抛光液、清洗液方面，2025 上半年实现收入 1.19 亿元，同比增长 55.22%，市场渗透率提升和新订单增长，带动收入提升，自产研磨粒子供应链优势凸显。

半导体显示材料：YPI、PSPI 产品市占率攀升，TFE-INK 下半年出货量有望增加。2025 上半年，半导体显示材料实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 61.9%。其中，YPI 产品仙桃产业园 800 吨二期开始试运行，为下半年放量准备；PSPI 产品月出货量新高；TFE-INK 下半年出货量有望进一步增加。

高端晶圆光刻胶：年产 300 吨 KrF/ArF 项目预计四季度进入全面试运行。潜江二期募投年产 300 吨 KrF/ArF 高端光刻胶项目顺利推进，计划 25 年四季度进入全面试运行阶段，保障未来量产稳定。

原材料自主化进一步加深，带来量产阶段成本优势。抛光硬垫方面，公司自制微球已在仙桃厂房进入试生产阶段；抛光液方面，自产研磨粒子供应链优势凸显。

利润率进一步提升，毛利率接近 50%。2025 上半年，公司全产品的毛利率水平为 49.39%，接近 50%，较去年同期提升 4.08 个百分点。从产品结构看，高毛利的半导体业务占比已经达到一半以上，产品结构变化驱动收入增长的同时，保持较强盈利能力，带来公司毛利率水平边际向上。

耗材业务同比有所下滑，以利润目标为核心导向。2025 上半年公司耗材业务营收 7.79 亿元，同比下降 10.12%，主要系终端市场需求影响，公司耗材业务以利润目标为导向，保障传统业务的稳健运营。

投资建议

公司作为国内领先的 " 卡脖子 " 创新材料平台公司，以 CMP 抛光垫为基，持续拓展和丰富业务布局，进一步加强和扩大在 OLED 柔性显示材料、高端晶圆光刻胶、半导体先进封装等关键材料领域的布局和发展，驱动公司营收和利润水平的增长。同时，公司坚持提升上游供应链自主化程度，保障公司产品核心竞争力。

我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 37.16/43.16/47.83 亿元，同比分别为 11.34%/16.15%/10.82%；归母净利润分别 7.75/10.13/12.25 亿元，同比增速分别为 48.83%/30.66%/20.94%；当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 38.49/29.46/24.36 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济及地缘政治波动风险，行业竞争加剧风险，新建产线利用率不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 38.02。

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