东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对捷众科技进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：门窗系统与车身电子增速亮眼，多维拓展军工 / 机器人 / 航空等领域》，给予捷众科技买入评级。

捷众科技 ( 873690 )

投资要点

受益汽车销量增加与新品放量，2025H1 扣非归母净利润同比 +63%。公司发布 2025 中报，25H1 营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润 1.62/0.31/0.30 亿元，同比 +46%/+12%/+63%；25Q2 营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润 0.89/0.17/0.17 亿元，同比 +47%/+50%/+61%，环比 +23%/+27%/+31%。业绩同比增长主要受益于乘用车以旧换新政策提振终端销量，今年上半年总汽车销量同比增加，下游需求增长带来规模效应推动公司部分零部件型号放量增长，同时公司也陆续从下游客户获取了更多新品销售。利润率方面，25H1 销售毛利率同比 -1.61pct 至 36.58%，销售净利率同比 -5.72pct 至 18.87%，利润率下降主要系汽车门窗系统 / 视觉系统 / 车身电子中低毛利率产品占比增加所致。期间费率方面，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.16%/9.32%/-0.50%/4.29%，同比 -2.20/-1.62/+1.08/-0.79pct。

分业务均保持增长态势，门窗系统与车身电子增速亮眼，25H1 收入同比 +73%/+402%。2025H1 各类产品均实现良好增长，精密传动系统 / 汽车门窗系统 / 汽车视觉系统 / 车身电子 / 汽车热管理实现营收 0.52/0.54/0.43/0.04/0.09 亿元，同比 +39%/+73%/+30%/+402%/+0.87%，毛利率分别为 34.50%/33.91%/41.42%/32.41%/43.35%，同比 +1.20/-2.70/-3.16/-6.46/+3.06pct。其中，汽车门窗系统增速较快主要系部分新老产品型号放量增长所致；车身电子销售规模尚小但增速亮眼，具有较大的增长空间，该业务毛利率下降主要系新增量产的产品毛利率较低。

精密注塑件小巨人企业，多维拓展军工 / 机器人 / 航空等领域。1）公司通过模具设计创新、制造工艺创新，入选 25 年浙江省首批先进级智能工厂；同时加快推进募投项目建设，其传动系统精密注塑小模数齿轮、视觉和门窗系统精密注塑件等产品已通过 Tier1 厂商进入比亚迪、小米汽车、小鹏汽车、零跑汽车、赛力斯、理想汽车等新势力厂商的供应链。2）着手开发飞行汽车高精度零部件产品，开拓低空经济市场，其核心产品精密注塑齿轮将应用于小鹏汇天飞行汽车。3）布局航天领域，与永光电子就军用航天领域相关精密部件的合作开发事宜达成重要意向。4）取得武器装备质量管理体系认证证书，具备军工相关生产能力，未来有望拓展军工市场。

盈利预测与投资评级：公司小模塑精密注塑齿轮技术领先，新能源市场成长可期，多渠道拓展与非汽车用产品开拓成效显著，维持 2025~2027 年归母净利润分别为 0.81/1.03/1.29 亿元，对应最新 PE 估值为 26/21/17x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）国际贸易风险 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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