中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 张子健近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《业绩释放真实经营压力，最差时点已过》，给予今世缘买入评级。

今世缘 ( 603369 )

l 投资要点

公司发布 2025 年中报，实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 69.5/22.29/22.24 亿元，同比 -4.84%/-9.46%/-9.08%。25H1 公司毛利率 / 归母净利率为 73.41%/32.06%，分别同比 -0.38/-1.63pct；销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 14.82%/3.03%/0.34%，分别同比 +1.35/+0.21/+0.02pct。25H1 销售收现 67.00 亿元，同比 +7.63%，经现净额 10.75 亿元，同比下降 13.75%。25H1 末合同负债（预收款）6.00 亿元，同比减少 0.28 亿元、环比增加 0.61 亿元（去年同口径环

比减少 3.46 亿元）。25H1 毛利率略有下滑，预计主因产品结构承压；销售费用率提升，主因行业缩量竞争下公司促销费用有所增加。

公司单 Q2 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 18.52/5.85/5.85 亿元，同比 -29.69%/-37.06%/-36.47%。25Q2 公司毛利率 / 归母净利率为 72.81%/31.57%，分别同比 -0.21/-3.69pct；销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别为 19.02%/5.65%/0.69%，分别同比 6.79/1.71/0.21pct。单二季度销售费用率大幅提升，主因销售承压且促销费用提升。

分产品看，25H1 特 A+/ 特 A/A/B/C、D/ 其他类产品分别实现营收 43.11/22.32/2.32/0.77/0.27/0.03 亿元，分别同比 -7.37%/0.74%/-10.04%/-6.34%/-39.38%/-9.85%。分地区看，25H1 省内 / 省外分别实现营收 62.54/6.28 亿元，分别同比 -6.07%/4.78%；其中省内的淮安 / 南京 / 苏南 / 苏中 / 盐城 / 淮海大区分别实现营收 12.26/17.53/7.28/11.16/7.53/6.77 亿元，分别同比 -4.32%/-7.94%/-11.04%/-0.21%/-6.36%/-7.33%。

五月下旬以来消费环境发生了较大变化，价格带越高受影响越显著。我们预计二季度公司四开及以上产品（尤其是 V 系）受影响最大，对开、单开及淡雅系列受影响较小。省外市场受政策影响程度好于省内。公司省外战略聚焦于江苏周边核心市场（如安徽、山东、上海、浙江）。浙江无本土强势白酒品牌，公司将重点提升产品竞争力。上海、浙江市场民间消费占比较高，V 系产品表现较好。公司将坚持深耕已聚焦的重点市场。

l 盈利预测与投资评级

受到浪费条例执行中不断加码的影响，叠加去年同期基数较高，我们估计今年二季度大概率是公司同比表现最差的季度。展望下半年，官媒纠偏后政策影响将逐步减轻，公司在报表和动销端均进入低基数，业绩同比情况有望环比改善，我们预计公司业绩端最差时点已过。预计公司 2025-2027 年实现营收 106.88/112.76/125.43 亿元，同比增长 -7.42%/5.50%/11.23%；实现归母净利润 30.10/32.09/36.76 亿元，同比增长 -11.79%/6.63%/14.55%，对应 EPS 为 2.41/2.57/2.95 元，对应当前股价 PE 为 18/17/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。