东吴证券股份有限公司周尔双 , 钱尧天 , 陶泽近期对中国中车进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：25H1 业绩实现高增，铁路设备和新产业业务齐头并进》，给予中国中车买入评级。

中国中车 ( 601766 )

投资要点

25H1 业绩高增，铁路设备和新产业业务齐头并进

25H1 公司实现营收 1197.58 亿元，同比 +32.99%；实现归母净利润 72.46 亿元，同比 +72.48%；实现扣非归母净利润 66.61 亿元，同比 +98.25%。单 Q2 公司实现营收 710.87 亿元，同比 +22.85%；归母净利润 41.93 亿元，同比 +31.32%，扣非归母净利润 38.55 亿元，同比 +43.18%。

分业务看：25H1 铁路装备实现营收 597.06 亿元，同比 +42.21%（主要系动车组、货车收入增加，其中动车组收入 373.95 亿元，同比 +40.97%；25H1 货车收入 81.06 亿元，同比 +73.13%；机车收入 97.58 亿元，客车收入 43.93 亿元）；25H1 城轨与城市基础设施实现营收 174.02 亿元，同比 +6.27%（主要系城轨地铁车辆收入增加）；25H1 新产业实现营收 407.33 亿元，同比 +35.59%（主要系清洁能源装备收入增加）；25H1 现代服务实现营收 19.17 亿元，同比 +16.39%。铁路装备、新产业业务实现高增是公司 25H1 业绩增长的核心驱动力，主要系铁路动车组跨年订单上半年交付量大，风电等新产业实现较快增长。

毛利率略有增长，经营活动产生的现金流量出现净流出

25H1 公司销售毛利率为 21.81%，同比 +0.4pct，Q2 单季度销售毛利率为 20.71%，同比 +1.26pct，环比 -2.71pct。其中 25H1 铁路装备业务毛利率为 25.17%，同比 +2.46pct；城规与城市基础设施业务毛利率为 18.86%，同比 +0.81pct；新产业业务毛利率为 17.74%，同比 -3.01pct，主要系毛利率较低的风电整机和储能业务收入占比提升。

25H1 公司销售净利率为 7.45%，同比 +1.3pct，Q2 单季度销售净利率为 7.41%，同比 +0.51pct，环比 -0.09pct。25H1 净利率增幅高于毛利率增幅主要系期间费用管理得当，25H1 期间费用率为 12.87%，同比 -2.4pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 2.0%/5.4%/-0.2%/5.7%，同比分别 -0.4pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.8pct。其中财务费用主要系汇率波动影响，本期为汇兑收益。

2025H1 公司经营活动产生的现金流量净流出 89.98 亿元，同比 -587.64%，主要系招标量大，持续进行生产准备，采购支出大。

2025 年第二批动车组招标 210 组，看好轨交装备需求持续向好

（1）动车组招标回暖：2025 年度国铁集团已累计公开招标 350km/h 动车组 278 组（首次 68 组，第二次 210 组），已超过 2024 年年度招标数量。

（2）铁路固定资产投资持续复苏，中长期规划托底动车组采购延续性：2025 年 1-6 月铁路固定资产投资完成额为 3559 亿元，同比 +5.5%，证实了铁路固定资产投资正在复苏。" 十四五 " 规划指出，2021-2025 年预计铁路固定资产投资共计 4 万亿元，为完成目标 2025 年需完成铁路固定资产投资 9153 亿元。铁路固定资产投资将保障 2025 年轨交装备采购与维修的招标落地。

盈利预测与投资评级：考虑到铁路固定资产投资复苏向好，我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 138.08/148.00/159.04 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/15/14 倍，维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，宏观经济风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.16。

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