国元证券股份有限公司朱宇昊 , 单蕾近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《今世缘 2025 年中报点评：二季度调整节奏，保持战略定力》，给予今世缘买入评级。

今世缘 ( 603369 )

事件

公司公告 2025 年中报。25H1，公司实现总营收 69.51 亿元，同比 -4.84%，归母净利 22.29 亿元，同比 -9.46%。25Q2，公司实现总营收 18.52 亿元，同比 -29.69%，归母净利 5.85 亿元，同比 -37.06%。

二季度渠道端调整，报表端压力释放

1）二季度受行业因素影响，加速出清。25H1，公司指导价 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下白酒产品分别实现收入 43.11/22.32/3.36 亿元，同比分别 -7.37%/+0.74%/-12.59%。25Q2，指导价 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下白酒产品分别实现收入 11.42/5.83/0.76 亿元，同比 -32.07%/-28.10%/-34.72%，二季度加速渠道去库存，纾解渠道端压力。

2）二季度省外降幅低于省内。25H1，公司省内 / 省外收入分别为 62.54/6.28 亿元，同比 -6.07%/+4.78%。25Q2，省内 / 省外收入分别为 16.11/1.91 亿元，同比 -32.22%/-17.82%。25Q2，省内各大区中，苏中大区降幅相对较小，实现收入 4.00 亿元，同比 -19.49%；南京、淮安两大基地市场分别实现收入 4.26/3.07 亿元，同比 -33.67%/-29.99%。

3）直销渠道收入增长，经销商结构持续优化。25H1，公司批发 / 直销渠道实现收入 67.40/1.42 亿元，同比 -5.90%/+49.76%。25Q2，批发渠道收入 17.91 亿元，同比 -31.80%。截至 25H1，公司省内 / 省外经销商数量 646/653 家，较一季末 +10/+22 家，较年初 +33/+38 家。

促销费投放力度加强，净利率短期下行

1）上半年毛利率基本稳定，净利率小幅下行。25H1，公司总收入归母净利率 / 总收入毛利率分别为 32.06%/73.41%，同比 -1.64/-0.38pct；期间费用率合计同比 +1.95pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 14.82%/3.03%/0.34%/-0.73%，同比 +1.35/+0.21/+0.02/+0.37pct；此外，税金及附加 / 公允价值变动收益 / 所得税费用占总收入比重分别同比 +1.19/+1.36/-0.63pct。

2）二季度促销费投放力度加强拉高销售费用率，影响净利率水平。25Q2，公司总收入归母净利率 / 总收入毛利率分别为 31.57%/72.81%，同比 -3.70/-0.21pct；期间费用率合计同比 +9.07pct，销售 / 管理费用率分别为 19.02%/5.65%，同比 +6.79/+1.71pct，销售费用率较大幅度上行主要由于二季度综合促销费加大投放；此外，公允价值变动收益 / 税金及附加占总收入比重同比分别 +4.09/-1.29pct。

投资建议

我们预计公司 25/26/27 年归母净利润分别为 30.06/31.95/34.88 亿元，增速 -11.90%/6.28%/9.17%，对应 8 月 26 日 PE18/17/16 倍（市值 555 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险、食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.38 亿，根据现价换算的预测 PE 为 17.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.06。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。