山西证券股份有限公司刘丽 , 孙田田 , 李明阳近期对长城证券进行研究并发布了研究报告《业绩全面改善，投资业务释放动能》，首次覆盖长城证券给予增持评级。

长城证券 ( 002939 )

事件描述

公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 28.59 亿元，同比增长 44.24%，归母净利润 13.85 亿元，同比增长 91.92%，加权平均 ROE 为 4.50%，较上年同期提升 2.02pct。

事件点评

财富投资顺势提升，投行业务有所改善。随着市场情绪回暖及交投活跃度改善，2025 年上半年公司各项业务均实现正增长。其中，投资业务贡献最大，实现收入 17.35 亿元，同比增长 49.18%。大财富管理顺势改善，资产管理业务实现收入 0.25 亿元，同比提升 79.27%；财富管理实现收入 4.81 亿元，同比增长 28.15%。投行业务有所改善，实现营业收入 1.40 亿元，同比提升

17.07%，利息净收入扭亏，实现收入 0.95 亿元。

构造全方位财富生态体系，推动业务转型升级。公司推动全渠道获客战略，上半年客户规模突破性增长 93%，实现代理买卖证券业务净收入 3.54 亿元，同比提升 48.12%。构建长城代销 " 安全 " 招牌，以 ETF 代销、券结产品为战略突破，重点打造 " 财富长城 · 私募 50" 系列产品池，上半年实现代销金融产品业务收入 0.38 亿元，同比增长 35.71%。升级投顾服务战略，重点布局 " 投顾 +ETF"，打造多元化投顾产品服务体系，全面推动线上投顾服务升级。

调整资产配置结构，权益业务稳健布局。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益 16.59 亿元，同比增长 10.97%，公允价值变动净收益 4.06 亿元，同比增加 4.42 亿元。金融投资资产规模较年初增长 10.40% 达 631.70 亿元，其中，固定收益业务积极调整持仓结构，借助量化系统丰富利率衍生品策略，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长 14.11% 达 298.08 亿元。同时，加大 OCI 类资产布局力度，债权 OCI 较年初增长 32.31% 达 47.14

亿元，权益业务以红利低波为权益投资压舱石，权益 OCI 较年初增长 53.16% 至 50.75 亿元，较好把握上半年市场投资机遇推动业绩提升。

投行发力债权融资，资管公司正式展业。公司坚持区域聚焦和行业聚焦，获批非金融企业债务融资工具独立主承销商资格，扩大债券业务规

模，上半年债券承销规模排名 26 位，同比上升 2 位，银行间产品承销规模排名 14 位，同比提升 6 位。子公司长城资管正式展业，发行 17 只私

募资管计划，聚焦产融结合，重点打造具有长城特色的电力能源领域优势资产证券化业务品牌，深度参与华能集团下属公司 REITS 项目，上半年发行 2 只资产证券化产品，发行规模 12.06 亿元。

投资建议

公司背靠华能集团，产业资源禀赋凸显，持续加码权益布局，差异化优势显著，随着市场情绪及 IPO 回暖有望实现业务稳定增长。预计公司 2025 年 -2027 年分别实现营业收入 53.18 亿元、58.06 亿元、61.25 亿元。归母净利润 22.80 亿元、23.99 亿元和 24.69 亿元，增长 44.32%、增长 5.24% 和 2.88%；PB 分别为 1.52/1.46/1.44，首次覆盖给予 " 增持 -A" 评级。

风险提示

金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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