东海证券股份有限公司杜永宏 , 付婷近期对丽珠集团进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：利润端增长良好，多个产品进入收获期》，给予丽珠集团买入评级。

丽珠集团 ( 000513 )

投资要点

利润端表现良好，盈利能力不断提升。公司 2025H1 实现营业收入 62.72 亿元（同比 -0.17%）归母净利润 12.81 亿元（同比 +9.40%），归母扣非净利润 12.58 亿元（同比 +8.91%）；其中 Q2 单季度实现营业收入 30.91 亿元（同比 +1.71%），归母净利润 6.44 亿元（同比 +14.42%）2025 年上半年，公司销售毛利率为 66.02%，同比提升 0.06pct，销售净利率为 24.73%，同比提升 3.17pct；公司销售费用率为 27.69%（同比 -0.002pct），管理费用率为 4.77%（同比 -0.49pct），研发费用率为 6.89%（同比 -0.92pct）。公司持续提高运营效率、降本增效，利润端实现良好增长。

制剂板块平稳增长，原料药板块小幅下滑。2025H1，化学制剂板块实现营业收入 32.70 亿元（同比 +1.43%），其中，消化道领域实现收入 13.51 亿元（同比 +3.87%），促性激素领域实现收入 15.30 亿元（同比 -1.22%），精神领域实现收入 3.17 亿元（同比 +6.89%）。随着艾普拉唑集采降价影响基本消除及阿立哌唑微球等新品上市，化学制剂板块预计可实现良好增长。中药制剂板块实现收入 7.99 亿元（同比 +7.31%），参芪扶正注射液受益于解除癌种限制持续放量，抗病毒颗粒需求逐步回归常态，整体呈恢复性增长。2025H1，原料药及中间体板块实现收入 16.62 亿元（同比 -5.65%），主要是头孢类原料药受国内市场价格波动影响整体收入同比下降，随着公司高毛利特色原料药出口占比提升，预计全年整体可以相对平滑头孢类产品带来的波动。诊断试剂及设备板块营收 3.74 亿元（同比 -5.13%），受到呼吸道产品周期变化影响，在去年同期高基数基础上收入小幅下滑。

研发管线顺利推进，多个产品进入收获期。2025 上半年，公司的阿立哌唑微球和黄体酮注射液已获批上市。P-CAB 片剂已完成 III 期临床并提交上市申请，针剂 I 期临床基本完成，有望进一步巩固公司在消化道领域的优势。重组人促卵泡激素注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液及注射用阿立哌唑两款长效微晶等主要产品已申报上市。自免领域重组抗人 IL-17A/F 单抗体银屑病 III 期临床达到主要终点，目前已提交上市前沟通交流申请，预计 2027 年上半年获批上市，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症已启动 III 期临床，2024 年 12 月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。司美格鲁肽注射液减重适应症推进到Ⅲ期临床后期；复达那非片、抗癫痫药物 NS-041 片、抗感染药物 SG1001 片处于Ⅱ期临床，小核酸痛风药物 LZHN2408、注射用 JP-1366 获得临床批件并推进至Ⅰ期临床。公司仍在快速补齐管线的过程中，将通过 " 自研 +BD" 双轨模式继续围绕消化道、精神神经、心脑血管等核心治疗领域展开系统性调研，重点围绕双抗、siRNA 等前沿技术持续扩充潜在项目储备

投资建议：公司经营稳健，新产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。我们维持 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归属于母公司净利润分别为 23.82/26.63/29.45 亿元，对应 EPS 分别为 2.64/2.95/3.26，对应 PE 分别为 15.85/14.18/12.83 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发进展不及预期风险；产品放量不及预期风险；原料药价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.17。

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