华安证券股份有限公司张志邦 , 徒月婷近期对英杰电气进行研究并发布了研究报告《2025 年半年度业绩承压，半导体、新能源及其他行业稳步拓展》，给予英杰电气买入评级。

英杰电气 ( 300820 )

主要观点：

事件概况

英杰电气于 2025 年 8 月 21 日发布 2025 年半年度报告：

2025 年上半年实现营业收入为 7.22 亿元，同比下降 9.42%；归母净利润为 1.19 亿元，同比下降 32.71%；毛利率为 36.57%，同比下降 5.66pct；归母净利率为 16.91%，同比减少 6.53pct。

2025 年二季度实现营业收入 3.97 亿元，同比下降 5.98%，环比增长 22.36%；归母净利润为 0.69 亿元，同比下降 29.32%，环比增长 36.64%；毛利率为 35.58%，同比下降 6.89pct；净利率为 17.81%，同比下降 6.55pct。

光伏周期及半导体新品交付影响，其他行业保持增长

2025 上半年光伏营收 2.98 亿元，同比下降 25.18%，占营收 41.24%，毛利率 23.33%，下降 7.98pct；半导体等电子材料销售收入 1.60 亿元，同比下降 13.45%，占营收 22.20%，毛利率 40.65%，下降 18.16pct；来自于其他行业领域的销售收入 2.63 亿元，同比提升 23.94%，占营收 36.48%，毛利率为 49.10%，提高 0.55pct。公司业绩受光伏行业周期、半导体新品交付及英杰晨晖费用增加影响，其他业务有较好增长。

截至 2025 年二季度末，公司存货 14.81 亿元，同比下降 19.89%；合同负债 11.37 亿元，同比下降 8.84%；应收票据及应收账款 1.61 亿元，同比下降 22.24%。2025 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额 1.75 亿元，同比下降 31.05%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司在手订单为 24 亿元，其中发出商品 16.6 亿元（光伏占比近 15 亿元），在手订单仍然处于高位水平，虽然光伏销售收入确认有延缓，但仍为公司的业绩提供保障。

光伏业务保持韧性，半导体、新能源及其他行业稳步拓展

1. 光伏海外订单持续推进，推进验收回款。受光伏行业仍处于下行调整影响，公司国内新增订单大幅减少，2025 年上半年新增光伏订单仅 4,000 万元左右，客户验收进度延缓，付款周期延长。公司一方面积极开拓海外光伏市场，在去年签订大额海外光伏订单的基础上，于 2025 年上半年完成了海外交货；另一方面，持续强化项目验收管理与应收账款催收工作，在维护客户合作关系的同时，全力加快项目验收进度与款项回收速度。

2. 半导体及电子材料行业稳步推进。公司持续增加半导体设备电源领域的研发投入，并且在成都高新区投资建设集成电路装备领域关键零部件全国总部及生产基地。目前，半导体先进制程设备配套电源的量产型号进一步增多，订单与量产均保持稳定状态，覆盖的核心客户设备型号持续增加，相关客户数量不断攀升；半导体材料端的电源订单实现大幅增长。

3. 新能源多向发展。英杰新能源在充电桩业务领域加强了与国内头部企业的合作，为其研发的新型产品已进入验证阶段，验证通过后有望获得大额订单；同时，该公司拟与国内头部企业合资成立新公司，进军电池片制造行业。

4. 加大其他电源业务拓展力度。2025 年上半年其他行业订单 3.54 亿元，同比增长接近 60%，钢铁冶金行业的订单实现大幅增长。在科研院所合作领域，英杰电气与多家顶尖科研机构保持深度协同，技术成果转化成效显著。以可控核聚变研究项目为例，依托多年积累的大功率电源研发经验，英杰电气凭借在高电压调控、大电流输出及抗干扰设计等核心技术领域的显著优势，为相关科研项目提供了关键电源设备支撑。

投资建议

考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平调整，预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 18.59/22.18/27.93 亿元（调整前为 21.75/24.72/31.31 亿元），归母净利润分别为 3.42/4.76/6.12 亿元（调整前为 4.81/5.95/7.65 亿元），以当前总股本 2.22 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.54/2.15/2.76 元。公司当前股价对 2025-2027 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 33/23/18 倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

1）半导体及光伏的产业政策出现重大调整，或市场需求未达预期，或国际贸易环境出现变化带来的行业波动风险；2）在手订单履约风险，存货减值及应收账款回收的风险；新业务拓展不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。