民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对中国外运进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：成功发行 REITs 贡献投资收益，重视股东回报维持每股分红绝对金额》，给予中国外运买入评级。

中国外运 ( 601598 )

事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 半年报，2025 年上半年公司成功发行 REITs 仓储物流基础设施贡献投资收益，重视股东回报每股分红维持 0.145 元，25Q2 实现归母净利润 13.0 亿元，同比 +14%。

1H25，1）收入端：公司实现营收 505 亿元，同比 -10%，营收下滑主要受运价下降影响；毛利为 31 亿元，同比 +6.8%，毛利率为 6.1%，同比 +1pct。2）利润端：实现归母净利润 19.5 亿元，同比持平；归母净利率 3.9%，同比 +0.4pct。扣非归母净利 14.0 亿元，同比 -22.3%，扣非归母净利率 2.8%，同比 -0.4pct。

3）投资收益：11.7 亿元，同比 +19.8%，其中 REITs 仓储物流基础设施处置投资收益为 4.39 亿元。公司主要合营企业敦豪 1H25 实现净利润 9.12 亿元，同比下滑 38.7%，为公司贡献投资收益 4.56 亿元；4）其他收益：7.0 亿元，同比 -30.7%。

单季度看，2Q25，1）收入端：公司实现营收 268 亿元，同比 -17%；毛利为 17.2 亿元，同比 +4.2%，毛利率为 6.4%，同比 +1.3pct。2）利润端：实现归母净利润 13.0 亿元，同比 +14%；归母净利率 4.9%，同比 +1.3pct。扣非归母净利 8.3 亿元，同比 -22.5%，扣非归母净利率 3.1%，同比 -0.2pct。3）投资收益：8.6 亿元，同比 +73.7%，其中 REITs 仓储物流基础设施处置投资收益为 4.39 亿元。公司出售路凯 25% 股权预计带来投资收益约 17.93 亿元，预计带来现金流入约 44.42 亿元（股权转让现金流入约 33.82 亿元 + 分红现金流入约 10.60 亿元 ) 。4）其他收益：4 亿元，同比 -24.4%。

分业务结构看：

1）货运代理：1H25 对外营业额 296.28 亿元，同比 -15.49%；毛利 20.03 亿元，同比 +17.26%；分部利润 12.15 亿元，同比 -1.23%，收入下滑主要受 1H25 国际海运、空运价格同比下降，且受市场环境影响空运、陆运业务量下降较多影响。

2）专业物流：1H25 对外营业额 143.23 亿元，同比 -5.86%；毛利 10.75 亿元，同比 -4.43%；分部利润 3.18 亿元，同比 -22.35%，主要受国内有效需求仍然不足影响，合同物流市场整体承压，物流仓储价格依然处于历史低位。

3）电商业务：1H25 对外营业额 65.71 亿元，同比 +7.28%；毛利 0.25 亿元，同比 -65.85%；分部利润 0.72 亿元，同比 -36.71%。

分红：1H25 分红维持每股 0.145 元，同比持平。按 2025/8/26 收盘价计算股息率 2.6%（半年度），分红比例 53.45%；1H25 股息 + 回购总额达 14.94 亿元，占归母净利润的比重为 76.7%。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 1103、1145、1195 亿元，归母净利润分别为 42.0、44.5、46.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10、9、9 倍。公司为综合物流龙头，重视 AI 赋能和数字化转型，海外网络布局持续推进，看好公司长期发展。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：集运运价波动风险、地缘政治风险、汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.5。

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