中国银河证券股份有限公司刘光意近期对欢乐家进行研究并发布了研究报告《2025 年中报业绩点评：传统渠道仍承压，新业务取得进展》，给予欢乐家增持评级。

欢乐家 ( 300997 )

核心观点

事件：公司发布公告，25H1 实现营收 7.5 亿元，同比 -20.9%；归母净利润 0.2 亿元，同比 -77.5%；扣非归母净利润 0.2 亿元，同比 -80.2%。

需求偏弱与竞争加剧致主业承压，新兴业务取得积极进展。分产品看，1）

25H1 饮料收入同比 -22.1%，其中椰子汁饮料同比 -19.9%，主要系行业竞争加剧以及公司内部渠道变革需要过渡期，包含新品椰子水在内的其他饮料占比约 13%，仍处于培育期；2）25H1 罐头收入同比 -24.0%，其中水果罐头 / 其他罐头分别同比 -23.9%/-25.8%，均有所承压。分区域看，25H1 华中 / 西南 / 华东地区收入分别同比 -17.8%/-16.0%/-20.3%，三大核心市场均有所承压。分渠道看，25H1 经销 / 直营及其他 / 代销收入分别同比 -30.3%/+45.0%/+2.4%，其中零食专营渠道快速开拓，上半年营收 8782 万元，同比 +152%，对应收入占比从 8.8% 提升至 29.4%，得益于水果罐头及椰子汁饮料通过该渠道销售。

业务结构变化叠加成本压力，盈利能力短期有所承压。25Q2 归母净利率 -5.3%，同比 -5.4pcts。拆分来看，毛利率 26.7%，同比 -5.1pcts，主因：1）渠道和产品结构变化，新兴零食渠道与原料销售业务毛利率相对较低，收入增长对利润率形成拖累；2）椰子等部分主要原料成本上涨。销售费用率 17.9%，同比 -3.1pcts，主因渠道结构变化、公司代言费及广宣品物料投入减少，以及电视推广费用减少。管理费用率为 10.5%，同比 +2.6pcts，主要归因于收入规模减小导致单位费用成本上涨，实际上管理费用金额并未增加太多。

传统渠道期待旺季改善，新兴业务关注利润率拐点。短期看，公司产品具备一定礼赠属性，目前开始筹备 25Q4 产品堆箱陈列布建、渠道拓展、网点维护等工作，随着逐渐步入动销旺季叠加低基数，关注 25Q4 业绩改善节奏。长期看，1）传统业务，公司水果罐头与椰汁饮料具备高性价比优势，未来随着椰子等原料价格回落叠加渠道变革过渡期结束，主业有望迎来改善；2）新业务，目前公司零食量贩渠道、椰子水产品升级与椰子原料加工业务均取得收入突破，但短期存在利润率压力，未来随着规模提升与管理优化，利润率有望迎来拐点。

投资建议：调整盈利预测，预计 2025~2027 年归母净利润 0.9/1.0/1.3 亿元，同比 -42%/+21%/+25%，对应 PE 为 89/74/59X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏与利润率改善拐点存在不确定性，暂时维持 " 谨慎推荐 " 评级。

风险提示：竞争超预期的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

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