华龙证券股份有限公司杨阳 , 李浩洋近期对均胜电子进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评报告：毛利率同环比改善明显，智驾 & 具身智能新业务逐步落地》，首次覆盖均胜电子给予增持评级。

均胜电子 ( 600699 )

事件：

公司发布 2025 年半年报：公司 2025H1 实现营收 303.47 亿元，同比 +12.07%，实现归母净利润 7.08 亿元，同比 +11.13%。公司 2025Q2 实现营收 157.71 亿元，同比 +14.27%，实现归母净利润 3.67 亿元，同比 +11.18%。

观点：

降本增效推进 2025Q2 毛利率同环比 +2.9/+0.5pct。分业务来看，2025 年上半年公司汽车安全系统 / 汽车电子系统业务分别实现营收 189.77/83.56 亿元，同比 +1.13%/+2.73%。公司 2025H1 实现毛利率 18.15%，其中 2025Q2 实现毛利率 18.4%，同环比 +2.9/+0.5pct。毛利率改善主要系原材料降本以及运营效率提升，其中海外地区通过引入中国供应商、产能全球结构调整等，2025H1 毛利率同比 +3.0pct 至 17.8%。展望后续毛利率变动趋势，公司有望通过芯片等核心零部件国产化、安全气囊气体发生器自主生产等措施进一步提高盈利能力。

香山股份并表影响费用率，聚焦智驾 & 具身智能维持高研发投入。公司 Q2 扣非归母净利润同环比 +17.89%/+20.55%。公司 2025Q2 期间费用率 13.55%，同环比 +3.0/-0.2pct，同比增长主要系香山股份并表影响。其中 2025Q2 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为 1.34%/5.05%/5.69%/1.47%，环比 -0.04/+0.2/+0.2/-0.6pct，研发费用率维持高位，主要系公司加大智能驾驶及舱驾融合域控制器、机器人全域控制器等行业前沿技术加大技术创新和产品开发力度。

新增订单支撑公司持续成长，智驾 & 具身智能业务逐步落地。公司 2025H1 新获定点项目的全生命周期金额约 312 亿元，其中汽车安全业务 / 汽车电子业务分别为 174/138 亿元，新能源相关订单占比超 66%，新增订单维持高位，持续支撑公司成长。公司智驾 & 具身智能新业务拓展顺利。智驾方面，报告期内公司联合 Momenta 首次获取自主品牌智驾域控多车型定点，订单金额超 10 亿元，预计于 2026 年开始量产；基于参股公司新芯航途的智驾芯片开发的域控产品成功点亮并上车测试。具身智能方面，公司于 2025 年 4 月成立子公司均胜具身智能，提供大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件以及头部、胸腔总成等软硬一体化解决方案，后续将基于英伟达 JetsonThor 芯片开发机器人全域控制器。

盈利预测及投资评级：公司新增订单维持高位，持续推动营收增长，降本增效路径清晰，盈利能力增厚可期，智驾 & 具身智能新业务逐步落地，打开成长空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.90/18.98/22.50 亿元，当前股价对应 PE 为 19.7/15.4/13.0 倍，可比公司 PE 平均值为 23.6/18.1/14.2 倍，首次覆盖，给予 " 增持 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；关税风险；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券姜育恒研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.72%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 15.46 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.26。

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