一场外卖大战，把两家巨头的利润都快打没了。前有京东包含外卖在内的新业务单季亏损 147 亿元，后脚发财报的美团日子也并不好过，净利润暴跌 9 成。

8 月 27 日港股盘后，美团发布了业绩公告。财报显示，2025 年 Q2 美团营收 918.4 亿元，同比增长 11.7%；期内溢利 3.7 亿元，同比暴跌 96.8%。美团的净利润率仅有 0.4%，非常危险。

7 月阿里才开始大规模补贴外卖，也就是说美团 Q2 的业绩主要是和京东开打造成的。为什么京东外卖来打野，直接把美团的血条快打空了？不少人都在担心 Q3 三家巨头火力全开的状态下，美团很可能直接亏损。

透过 Q2 的财报来看，美团可能没有那么脆弱。

业绩一览

总收入 918 亿元，同比增长 11.7%。对比市场的普遍预期同比增长 13.9%。

核心本地商业收入 653 亿元，同比增长 7.7%；经营溢利 37 亿元，同比下滑 75.6%，利润率 5.7%。

新业务收入 265 亿元，同比增长 22.8%。经营亏损 19 亿元，同比扩大 43.1%，亏损率 7.1%。

销售成本 614 亿元，同比增长 27.0%，占收入比 66.9%；销售及营销开支 225 亿元，同比增长 51.8%，占收入比 24.5%；研发开支 63 亿元，同比增长 17.2%，占收入比 6.8%，一般及行政开支 27 亿元，占收入比 2.9%。

经营溢利 2.264 亿元，同比下滑 98.0%，利润率 0.2%。经调整 EBITDA28 亿元，同比大幅下降；经调整溢利净额 15 亿元，同比大幅下降。经营现金流入净额 48 亿元，现金及现金等价物 1,017 亿元。

百亿补贴，美团的效率更高

利润暴跌，让不少人怀疑美团的护城河是不是不够牢固了。为什么 Q2 只有京东进攻，美团的利润表现还是这么惨？

美团的净利润去年同期还有 114 亿元，今年 Q2 就只剩下 4 亿元了。外卖大战打的美团的利润只剩下一个零头。

事实上，换个角度看，美团的补贴效率明显更高。

这一仗，京东和美团同样投入了百亿的体量。隔壁京东包括外卖在内的新业务，营收 139 亿元，亏损 148 亿元，几乎相当于卖多少就亏多少。美团还保持了盈利，只不过多花了 110 亿元。

同样的百亿规模，对应补贴的即时零售的订单量不在一个级别。

虽然美团不再公布单量，但是去年同期的数据显示美团有 61.7 亿单，今年随着大战开打，订单量规模还会进一步上升。

京东外卖 4 月日均突破 1000 万单，5 月日均突破 2000 万单，618 期间日均突破 2500 万单。满打满算，京东外卖 Q2 最多有 16 亿单。

京东的体量可能只有美团的四分之一到五分之一，特别是前期京东客单价偏低，奶茶和咖啡的订单偏多。

耗资百亿，美团的补贴效率更高。因为做外卖更久，有足够多的消费数据支撑，可以用更少的补贴刺激消费者下单。这一点确实是刚入局的京东暂时无法做到的。

最终因为补贴导致营销开支增加，骑手社保导致经营成本增加，利润下滑。核心本地商业总收入同比增长 7.7%，最终的经营利润下滑了 75.6%。销售成本和经营开支以及未分配项目同比上涨了 35.6%。

但客观上，Q3 美团的压力更大了。因为阿里入局，三家外卖的争斗达到了一个前所未有的高峰。京东刚补完，阿里也开始新一轮补贴，美团防守两端势必会收到影响。Q3 很可能会倒贴来保证自己的核心优势。

美团已经开始提前打预防针，直接表态 Q3 核心本地商业会出现大规模的亏损。

" 所以这不是我们第一次面对这种激烈的竞争了。在过去的许多年里，我们通过竞争实现了成长。它塑造了我们的领先地位。" 王兴在电话会上谈到。

美团曾经给自己设定了一个目标，到 2025 年每天的订单量达到 1 亿单，每天每单赚 1 元钱。王兴在电话会上透露，美团在 Q2 日订单已经能达到 1.5 亿，但每单赚的反而比 1 元少了。

现在的外卖的内卷是不太理性的，会持续影响几家的利润表现。

持久战下，美团变得更重

外卖只是前端的引子，本质争的是流量背后的消费潜力。可以看到，美团为了这场用户的持久战，开始向实体扎的更深。

向上通过会员、小象超市、3C 数码等品类突破，提高客单价。向下通过拼好饭和 " 快乐猴 " 硬折扣超市，聚焦下沉市场。

向上突破方面。

电商和外卖已经进入同一个战场上。阿里的核心用户是 88VIP，京东的核心是 PLUS 会员。美团今年也在整合本地生活的业务，这样会员的营销能从外卖推广到即时零售、酒旅各个部分。Q2 升级会员层级的会员净数量超过 1000 万，其中顶级黑金和黑钻会员的比例更高。

小象超市也会陆续扩张到全部的一二线城市，用户的粘性更强，是除了外卖之外更高频的业务。

在今年 618 购物节期间，60 多个品类的商品交易总额（GTV）翻了一番。高客单价的白酒和家电以及手机等品类也在增长。这部分业务也在抢京东的蛋糕。

数据显示，618 期间大型家电的 GTV 增长超过 11 倍，顶级会员的平均支出是其他会员的三倍。

这些业务的布局对应的更注重品质的人群也能防守阿里和京东后续的进攻。

向下下沉方面。

美团已经战略收缩了优选业务，新项目 " 快乐猴 " 开始扩张。首批计划开 1000 家门店，对标盒马 NB，主打硬折扣。

在美团看来，很多低层级的城市，消费者还是习惯线下实体购物，特别是食品杂货有很大的增长潜力。拼好饭已经成为行业五年内增长最快的产品，预计未来会更快的渗透下沉市场。

可以看到，美团正在线上线下全渠道的布局。阿里、京东和美团都在争做一个超级消费 APP。

写在结尾

非常让人意外的是新业务的表现，新业务营收同比增长 22.8%，其中佣金收入更是同比暴涨 112.1%。新业务主要包括美团优选、B2B 餐饮供应链快驴、小象超市、共享单车网约车、海外 Keeta。

推测高利润的佣金收入很可能来自 Keeta。没有透露具体数据，但是美团表示 Keeta 所有业务量和总交易额（GTV）上均实现了强劲增长。美团在海外的扩张正在打开想象力。

外卖大战继续开打很可能会影响美团在即时零售、海外、AI 方面的布局。主场牵制，影响新业务。 

可以预见地，美团的压力会很大。Q3 阿里参战，加上开始大范围给骑手上社保。接下来利润不保。乐观来看，经历过监管叫停和利润大幅下滑后，阿里和京东后续也会更加冷静地进行补贴。

美团需要撑过这一轮，才能迎来曙光。

参考资料：

1. 美团财报业绩公告

2. 华尔街见闻：美团电话会：预计短期内激烈竞争仍将持续，Q3 核心本地商业业务将出现大幅亏损

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