东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对新莱应材进行研究并发布了研究报告《2025 一季报点评：Q2 业绩环比改善，看好公司持续受益于半导体 & 液冷双增长极》，给予新莱应材增持评级。

新莱应材 ( 300260 )

投资要点

2025H1 业绩小幅下降，食品业务稳托底增长。2025H1 公司营收 14.09 亿元，同比 -0.6%。食品类业务实现收入 8.46 亿元，同比 +5.4%，受益于国内乳制品和饮料行业需求增长及公司 " 设备 + 包材 " 一体化模式带来的客户黏性增强，成为托底主力。医药类业务实现收入 1.22 亿元，同比 -27.5%。泛半导体业务实现收入 4.41 亿元，同比 -1.3%。期间归母净利润为 1.08 亿元，同比 -23.1%。扣非归母净利润 1.06 亿元，同比 -19.6%。Q2 单季营收 7.37 亿元，同比 +1%，环比 +9.5%。归母净利润为 0.57 亿元，同比 -20.7%，环比 +12%，扣非归母净利润为 0.55 亿元，同比 -23.7%，环比 +8.6%。

盈利能力承压，费用率小幅改善。2025H1 公司毛利率为 24.5%，同比 -1.1pct；销售净利率为 7.6%，同比 -2.3pct。公司期间费用率为 15.7%，同比 -0.9pct；其中销售费用率为 5.7%，同比 -0.1pct；管理费用率为 4.9%，同比 +0.9pct；研发费用率为 4%，同比 +0.5pct；财务费用率为 1%，同比 -0.4pct。Q2 单季毛利率为 25%，同环比 -0.8pct/+1.2pct；销售净利率为 7.7%，同环比 -2.2pct/+0.1pct。

存货同比减少，经营现金流显著改善。截至 2025H1，公司合同负债 1.23 亿元，同比持平；存货 15.08 亿元，同比 -5.1%。2025 上半年，公司实现经营活动现金流净额 1.3 亿元，同比 +41.8%，现金流情况显著改善。

国产替代稳步推进，客户结构持续优化。公司在泛半导体领域深耕多年，围绕高洁净与高纯流体系统，系统布局制程与厂务两大环节，产品涵盖真空阀门、洁净管道、高纯输送组件等，广泛应用于晶圆制造、显示面板、新能源等高端制造工艺场景。2025H1，公司半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为其一级供应商，客户结构持续优化。公司不断加大核心产品的研发投入，已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能 ALD 阀、高效率离心泵、用于高洁净工艺的 PVD/CVD 腔体及核心零部件，以及服务超洁净特气系统的管阀件等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强，产品附加值稳步提升。

液冷系统积极布局，迈向 AI 基础设施新应用场景。面对 AI 服务器与 AIDC 等新型基础设施对高热密度散热方案的迫切需求，公司依托在洁净工艺、系统密封性及流体集成能力上的长期积累，前瞻性切入液冷业务，围绕核心零部件与系统交付同步推进。公司通过子公司菉康普推进液冷产品布局，聚焦 CDU、流体管路、快接头、Manifold 等关键组件，已具备成熟批量加工能力。当前液冷渗透率仍处于提升初期，细分供应格局尚不稳定，公司凭借成熟的验证体系与客户基础，有望加速切入国产替代核心环节，在 AI 基础设施浪潮中打开新一轮成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 2.55/3.14/4.15（前值 3.13/4.24/5.81）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 62/50/38 倍。基于公司在半导体零部件业务的长期高成长性，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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