开源证券股份有限公司蒋颖 , 雷星宇近期对光环新网进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：机柜交付速度加快，加速多点布局》，给予光环新网买入评级。

光环新网 ( 300383 )

公司 IDC 机柜超 7.2 万个，或持续受益于 AIGC 浪潮，维持 " 买入 " 评级公司发布 2025 年半年度报，2025H1 公司实现营收 37.16 亿元，同比减少 5.15%，主要是短期内 IDC 行业市场竞争加剧以及部分客户调整退租等情况影响，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少 0.66 亿元，实现归母净利润 1.15 亿元，实现扣非归母净利润 1.12 亿元。2025Q2 公司实现营收 18.84 亿元，实现归母净利润 0.46 亿元，实现扣非归母净利润 0.51 亿元。2025H1 公司已投产机柜总数超 7.2 万个，全国规划机柜规模超 23 万个，随着 AIGC 发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.29/4.46/5.65 亿元，当前股价对应 PE 为 91.0/67.0/52.9 倍，对应 EV/EBITDA 分别为 22.4 倍、18.0 倍、15.5 倍，维持 " 买入 " 评级。

机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构

分业务来看，2025H1，公司 IDC 业务实现营收 10.71 亿元，同比下降 2.08%，主要受客户上架速度以及部分客户退租等影响，2025H1 公司新投放机柜 1.6 万个，机柜投放速度加快，未来 IDC 业务营收有望逐步提升；公司云计算业务实现营收 25.70 亿元，同比下降 7.67%，主要受公司优化客户结构，以及公有云服务相关经营性资产到期处置影响。分地区收入来看，2025H1，北京地区毛利率达 13.67%，同比下降 1.72pct，随着客户逐步上架，未来毛利率有望逐步改善，河北及上海地区毛利率分别达 31.89% 和 27.05%，分别同比上升 1.58pct 和 2.58pct。

加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、马来西亚等项目建设交付截至 2025 年 8 月，公司算力业务规模已超过 4,000P，积极推进多地 IDC 项目建设，内蒙古地区和林格尔项目和呼和浩特算力基地，计划年内开始土建工作；天津宝坻三期项目在 4 月份已启动项目建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于 2025 年初陆续交付；杭州项目楼宇基础建设接近尾声，计划于三季度启动变电站建设工作；长沙及马来西亚项目持续推进。

风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.36。

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